华阳股份(600348)2025年年报及2026年一季报点评：新增煤矿产能及碳纤维打开公司上行空间

本报告导读：


　　新增产能投放助力2025 年产销保持增长；2025 年均价承压下降，成本降幅抵消部分价格影响；钠电池推进，碳纤维高端突破。


　　投资要点：


　　上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。公司公布 2025 年年报，营业收入214.44 亿元，同比下降14.43%；归属于上市公司股东的净利润为17.03 亿元，同比下降23.45%。同时公布2026 年一季报，实现营业收入49.26 亿元，同比下降15.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.84 亿元，同比下降18.98%。给予公司2026-2028年EPS 预测为0.68、0.69、0.71 元（2026-2027 年原0.49、0.56）。


　　考虑到公司积极转型新材料，给予公司2026 年高于行业可比公司的18x PE，上调公司目标价至12.24 元（原10.35）。


　　新增产能投放助力2025 年产销保持增长。1）2025 年，公司原煤产量完成4,161 万吨，同比增长8.43%。销售煤炭3,960 万吨，同比增长11.42%。我们判断一个系山西2024Q1 基数较低，另外公司七元500 万吨/年新增产能25 年投入生产，带动了产销量显示出超越行业的增长。2026 年公司一季度实现原煤产量1027.22 万吨，同比增长3%，商品煤销量926.08 万吨，同比增长5%。2）公司泊里矿（500万吨/年，贫煤+无烟煤），2025 年底已经进入建设尾声阶段，2026 年有望进入产能爬坡阶段，同时叠加七元矿的放量，判断2026 年公司产销增幅将继续超过行业。


　　2025 年均价承压下降，成本降幅抵消部分价格影响。1）2025 年公司煤炭综合售价453.29 元/吨，同比降低20.06%，下降达113 元/吨；分季度看Q1-Q4 分别为511、419、431、465 元/吨，Q2 成为全年价格盈利的底部。2026Q1 公司煤炭综合售价457.61 元/吨，较25Q4 小幅回落。2）2025 年公司煤炭吨成本260 元，同比大降78 元，降幅23.25%，使得整体毛利下降幅度趋缓。


　　钠电池推进，碳纤维高端突破。公司钠电池业务与中科海钠深度合作，材料+电芯+PACK+储能系统闭环，电芯2GWh 在产，万吨级钠离子电池项目按计划推进。同时2025 年底，公司一期200 吨 / 年高性能碳纤维项目在山西省大同市云冈区竣工投产，成功实现12K小丝束T1000 级碳纤维国产化量产，可广泛应用于航空航天、高端装备制造、风电叶片、氢能储瓶、高端体育器材等领域，有望打开公司产品高端化的上升空间。


　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司