长沙银行(601577)：盈利边际改善 资负扩张稳健

事项：


　　长沙银行发布2025 年年报及2026 年1 季报，公司2025 年和2026 年1 季度营业收入分别同比增长-1.8%/5.6%，归母净利润分别同比增长3.6%/5.8%。规模方面，公司26 年1 季度末总资产规模同比增长8.6%，其中贷款同比增长10.0%，存款同比增长9.8%。公司发布2025 年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利4.30 元(含税)，分红比例约为22.28%。


　　平安观点：


　　盈利增速表现良好，利差业务同比回正。长沙银行2026 年1 季度归母净利润同比增长5.8%（3.6%，25A），主要受到营收回暖支撑，利差业务同比增速回正。公司1 季度营业收入同比增长5.6%（-1.8%，25A），25 年受净利息收入拖累营收转负，1 季度随着息差边际回暖，营收增速明显修复。具体来看，公司1 季度净利息收入同比增长2.2%（-6.1%，25A），息差边际企稳支撑利息收入回暖。非息收入同步回暖，公司26 年1 季度非息收入同比增长15.9%（14.8%，25A），增速上行，其中债券投资相关其他非息收入同比增长26.2%（20.4%，25A），26 年1 季度债券市场运行整体稳健，在25 年低基数（同比负增5.4%）的影响下，其他非息增速延续上行。中收业务方面，公司1 季度手续费及佣金净收入受到基数（25年一季度同比增长53.1%）影响延续负增1.6%（-1.2%，25A）。


　　息差边际回暖，扩表速度稳健。长沙银行2025 年末净息差为1.85%（1.87%，25H1），我们按照期初期末余额测算公司26 年1 季度末单季度年化净息差水平环比25 年4 季度回升7BP 至1.63%，成本端红利持续释放支撑息差回暖。我们按照期初期末余额测算公司26 年1 季度末计息负债成本率环比25 年4 季度下降8BP 至1.47%；资产端定价压力趋缓，我们按照期初期末余额测算公司26 年1 季度末单季度年化生息资产收益率环比25 年4 季度下降1BP 至2.98%，环比降幅收窄8BP，共同推动息差企稳。规模方面，公司1 季度末总资产规模同比增长8.6%（10.6%，25A），其中贷款同比增长10.0%（12.2%，25A），增速水平维持稳健。


　　负债端方面，1 季度末公司存款余额同比增长9.8%（9.1%，25A），维持稳健增长。


　　资产质量稳健，拨备夯实无虞。长沙银行2026 年1 季度末不良率环比持平25 年末于1.15%，我们测算公司25 年不良贷款生成率为1.36%（1.37%，25H1）。前瞻性指标方面，长沙银行26 年1 季度末关注率环比25 年末下降3BP 至2.90%，综合各项指标来看，公司资产质量仍保持稳健。拨备方面，公司26 年1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25 年末下降0.14pct/1BP 至281%/3.23%，风险抵补能力夯实。


　　投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。根据公司年报和一季报表现，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年EPS 分别为2.15/2.30/2.48 元（原26-27 年预测分别是2.20/2.38元），对应盈利增速分别是6.7%/7.0%/7.6%，当前股价对应26-28 年PB 分别为0.49x/0.45x/0.41x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司