昆仑万维(300418)2025&2026Q1财报点评：短剧业务带动收入高增 AGI战略加速落地

（1）公司于2026 年4 月24 日及4 月29 日分别公告2025 年度报告及2026 年一季报。2025 年实现营业收入81.98 亿元，yoy+44.78%，归母净利润亏损15.93 亿元。2026Q1 实现营业收入25.70 亿元，yoy+45.69%，归母净利润亏损8.87 亿元。


　　（2）2026 年3 月，公司正式发布2026 昆仑万维AGI 战略，全新升级"4+3 战略"，依托视频、音乐音频、世界、基座文本与多模态四大模型，赋能AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏三大AI 原生娱乐经济体。


　　投资要点:


　　收入延续高增长，战略投入期阶段性拖累业绩


　　（1）2025 年：实现营业收入81.98 亿元，yoy+44.78%，Opera 广告业务收入同比增长41.81% ， 同时短剧和AI 短剧平台业务（yoy+864.92%，收入16.17 亿元）及AI 软件服务（yoy+430.86%，收入2.05 亿元）贡献增量。利润端，归母净利润亏损15.93 亿元，扣非归母净利润亏损17.25 亿元，亏损主要源于两方面战略性投入：一是销售费用41.82 亿元（yoy+81.53%），主要用于短剧、AI 音乐、AISuperAgent 等产品的全球用户获取； 二是研发费用16.76 亿元（yoy+8.6%），占收入比例21.32%，持续强化技术护城河。此外，公司持股映宇宙、TSLL 等公司股票，股价波动引起公允价值变动，阶段性影响业绩表现。


　　（2）2026Q1：实现营业收入25.70 亿元，yoy+45.69%，其中海外业务收入24.87 亿元，yoy+49.29%，国际竞争力持续增强。2026Q1 归母净利润亏损8.87 亿元，亏损同比扩大主要系短剧等业务推广引起销售费用（yoy+83.49%）扩大，同时由于资本市场波动引起投资亏损1.29亿元，相关影响已于4 月修复。


　　“4+3”AGI 战略全面发力，短剧平台ARR 快速增长


　　（1）AGI 战略升维，“4+3”模型应用同时发力。模型层面，公司以视频模型（SkyReels）、音乐音频模型（Mureka）、世界模型（Matrix）、　　基座文本与多模态模型（Skywork）四大模型为底座。产品层面，公司打造“AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏”三大AI 原生娱乐经济体，已构建短剧和AI 短剧平台、AI 音乐、AI 游戏、AI SuperAgent、AI 社交五大核心产品矩阵。公司旗下芯片公司艾捷科芯已于4 月完成新一轮增资，融资总规模达5.5 亿元，投后估值破40 亿元，公司持股比例变为49%，不再并表。


　　（2）短剧平台MAU 领先、3 月ARR 超5.7 亿美元。公司旗下付费短剧平台DramaWave 与免费短剧平台FreeReels 合计MAU 稳居海外短剧市场第一，截至2026 年3 月底，公司短剧和AI 短剧平台业务单月流水超4800 万美元，ARR（年度经常性收入）超5.7 亿美元，同时，公司推出一站式AI 短剧创作平台SkyProduction，完善AI 短剧生态布局。


　　（3）Opera 浏览器收入与业绩稳健增长，推动升级为AI 原生流量入口。2026Q1 Opera 营收为1.76 亿美元， yoy+23.16%， 经调整EBITDA 0.42 亿美元，同比增长30.19%。Opera 全球平均MAU达2.88 亿，其中，Opera GX 游戏浏览器平均月活跃用户达3500万，延续增长态势。公司将AI 功能落地Opera 产品线，推送Opera浏览器向AI 原生流量入口转变。


　　风险提示：互联网产品生命周期风险、AGI 持续投入导致亏损风险、市场竞争加剧风险、核心人才流失风险、海外市场经营与合规风险、投资项目业绩不及预期风险、投资标的股价波动风险、商誉减值风险等。

□.杨.仁.文./.谭.瑞.峤./.王.春.宸    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司