古井贡酒(000596)：调整期筑牢基本盘 26Q1合同负债提升

事项：


　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入188.32亿元，同比-20.13%，归母净利润为35.49亿元，同比-35.67%；基本每股收益6.71元，公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利34.00元（含税）。 2026年一季度，公司实现营业收入74.46亿元，同比-18.59%，归母净利润16.07亿元，同比-31.03%。


　　平安观点：


　　2025年经营承压，调整期筑牢基本盘。25年，公司在行业调整期筑牢基本盘、夯实竞争力、优化治理结构，全力保障公司持续、健康、稳健发展。 分产品来看，年份原浆实现收入145.92亿元，同比-19.32%，毛利率84.86% ， 较上年下降1.26pct； 古井贡酒收入19.22 亿元， 同比-14.25%，毛利率49.96%，较上年下降7.59pct；黄鹤楼及其他收入20.26亿元，同比-20.19%，毛利率68.55%，较上年下降3.33pct。


　　销售费用同比下降，26Q1合同负债提升。25年公司销售费用为54.58亿元，同比-11.71%，销售费用率28.98%，较上年同期提高2.76pct；26Q1公司销售费用率26.70%，较上年同期提高0.10pct。25年管理费用14.55 亿元， 同比+0.85% ， 管理费用率7.72% ， 较上年同期提高1.60pct；26Q1管理费用率5.17%，较上年提高0.80pct。26Q1期末，公司合同负债为23.05亿元，较上年末增加7.85亿元。


　　公司有望奋进中穿越周期，维持“推荐”评级。考虑消费整体仍然承压，我们调整2026-27年归母净利预测至32/35亿元（原值：47/52亿元），并预测2028年归母净利润为41亿。2026 年是公司的“奋进穿越年”，战略上保持定力不摇摆；品质上，精益求精不松懈；市场上，攻城拔寨有冲劲；管理上，革故鼎新有活力。在奋进中穿越周期，在创新中积蓄势能，锚定价值、逆势突围，实现公司稳步健康发展。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.韦.毓    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司