欣旺达(300207)年报暨季报点评：业绩短期承压 动力储能持续高增长

事件：近日，公司公布2025 年年度报告暨2026 年一季度报告。


　　投资要点：


　　公司业绩不及预期。2025 年，公司实现营收632.46 亿元，同比增长12.90%；净利润10.57 亿元，同比下降27.99%；扣非后净利润5.33 亿元，同比下降66.82%；经营活动产生的现金流净额36.32亿元，同比增长10.38%；基本每股收益0.58 元，加权平均净资产收益率4.39%，利润分配预案为拟每10 股派发现金红利0.90 元(含税)，全年业绩不及预期。其中，第四季度实现营收197.13 亿元，同比增长11.11%，环比增长19.12%；净利润-3.48 亿元，同比下降235.99%，环比下降163.36%。2025 年，公司非经常性损益合计5.25 亿元，其中计入当期损益的政府补助2.90 亿元、持有金融资产和金融负责产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益合计5.06 亿元。2025 年，公司计提资产减值准备合计4.60 亿元，其中存货跌价准备及合同履约成本减值准备3.73元、应收账款坏账准备7603 万元。目前，公司主要产品为锂电池电芯及模组，广泛用于手机、笔记本电脑、电动汽车、可穿戴设备、智能家具等领域。


　　全球智能手机消费产品恢复增长。根据IDC 统计显示：2025 年，全球智能手机和全球PC 出货连续2 年增长。其中智能手机全年出货12.59 亿部，同比增长2.99%，且连续8 个季度正增长。全球PC出货2.84 亿台，同比增长8.19%。受存储价格上涨和供应链进展等因素影响，预计2026 年全球智能手机出货或下滑，但单机容量仍将提升。


　　公司消费类电池营收持续增长，预计2026 年有望增长。公司消费类电池业务属于公司传统核心业务，主要包括手机数码类、笔记本电脑类和消费电芯业务。近年来，公司消费电池营收波动较大，在公司营收中占比持续回落，回落主要系公司电动汽车类电池营收高增长。2025 年公司消费类电池营收314.06 亿元，同比增长3.29%，在公司营收中占比由2021 年的72.23%回落至2025 年的49.66%，首次跌破50%。一方面，公司消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，随着自供比例的提升，将有效提升产品附加值，提高公司整体的盈利能力，并于2025 年开展国内外多基地扩产，目前国内产能已按预期释放，越南基地建设按计划开展中；其次，面对消费电子产品需求增加，公司手机数码类产品出货量显著增长，公司消费电芯在客户中的份额提升；第三，随着AI PC 时代的开启，叠加换机周期和Windows 迭代，公司笔记本电脑份额同比实现增长，电芯进入　　头部品牌客户。结合细分领域优势及电芯自给率持续提升，总体预计2026 年公司消费类电池营收有望持续增长。


　　全球新能源汽车持续增长，我国动力电池全球市占率持续提升。根据Clean Technica 数据：2025 年，全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%。SNE Research 统计显示：2025 年，全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%，Top10 动力电池企业中中国入围6 家企业，6 家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.64 个百分点至70.40%，占比首次超过七成。总体预计2026 年全球乘用车销量将持续两位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2026 年我国动力电池企业全球市占率仍将提升。


　　我国新能源汽车销售持续增长，我国锂电池产量高增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025 年我国新能源汽车合计销售1649.0 万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。


　　2026 年1-3 月，我国新能源汽车销售296.20 万辆，同比下降3.61%，合计占比42.01%，其中出口95.50 万辆，同比增长117.54%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025 年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026 年1-3 月，我国动力及储能电池合计产量487.40GWh，同比增长49.30%；其中出口84.10GWh。我国动力电池装机Top15 显示：2025 年国轩高科以43.44GWh 位居第四位，市场占比5.65%，占比较2024 年提升1.07 个百分点。我国动力电池装机Top15 显示：2025 年欣旺达以24.35GWh 位居第6 位，市场占比3.17%，占比较2024 年提升0.28 个百分点。2025 年12 月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025 年12 月30 日，商务部等印发《2026 年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026 年1 月1 日实施，2026 年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2 万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5 万元。预计2026 年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026 年新能源汽车销售增速将回落。


　　公司电动汽车类电池出货增长，预计2026 年持续增长。公司动力电池业务经过前期的专注投入与深耕，技术实力和发展潜力获得了国内外众多知名车企的认可，产品成熟度和稳定性进一步得到市场批量应用验证，动力电池的管理运营体系不断通过国内外高端客户的严格审核。2021 年，公司电动汽车类电池营收29.33 亿元，在公司营收中占比7.95%；2025 年营收189.08 亿元，同比增长24.90%，营收占比大幅提升至29.90%；全年电动汽车类电池出货量合计42.72GWh(含储能电芯)，同比增长68.92%，显示产品均价下降，主要系锂电关键材料价格总体承压，以及行业竞争加剧。公司动力　　电池产品开发坚持“聚焦+差异化”策略，以方形铝壳为核心，并积极布局大圆柱及软包电池，适配超快充、高功率、长寿命及宽温域等需求，应用场景覆盖乘用车、商用车、低空飞行器及具身智能等。


　　公司第一代低压软包电池、三代方铝 HEV 电池均实现量产，HEV产品累计配套出货超 200 万台，获市场高度认可；BEV 领域推出闪充电池4.0 矩阵，5-6C 产品已量产，插混与储能电芯同步迭代升级；同时以 AI 赋能研发，持续布局硅负极、固 态电池、钠离子电池等前沿技术，固态电池方面已完成两代固液混合产品开发验证并具备量产能力，2025 年下半年发布能量密度400Wh/kg 第三代全固态聚合物电池，并试制成功 520Wh/kg 高安全锂金属电池。结合行业增长预期和公司产品布局，预计2026 年公司动力电池出货仍将高增长，结合产业链价格走势，预计动力电池营收增速将提升。


　　公司储能电池出货连续倍增，预计2026 年出货仍将高增长。2025年，公司储能系统装机量25.6GWh，同比增长188.29%，出货量连续两年实现翻倍增长；对应营收23.13 亿元，同比增长22.42%，营收占比由2021 年的0.81%提升至2025 年的3.66%。根据高工锂电统计显示：：2025 年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026 年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。


　　公司家储、工商储业务覆盖海外30 余个国家和地区，大储系统在海外重点区域实现批量交付，南亚市场斩获 720MWh 订单。公司储能电池研发上针对家储、工商储、网络能源及大储系统业务等推出280Ah、500+Ah 大容量电芯及风冷、液冷、多尺寸集装箱等差异化产品。结合行业增长预期和产品布局，预计公司储能电池出货将将持续高增长。


　　公司2026 年一季度增收不增利。2026 年一季度，公司实现营收161.16 亿元，同比增长31.14%，环比下降18.25%；净利润为1.14亿元，同比下降70.49%，环比增长132.75%；扣非后净利润为-127万元，同比下降100.49%，公司一季度增收不增利，主要系财务费用显著增加。2026 年一季度，公司财务费用为4.91 亿元，同比增长1072.06%，主要系汇兑损失增加。


　　公司盈利能力承压，预计2026 年将提升。2025 年，公司销售毛利率13.94%，同比回落1.24 个百分点；2026 年一季度为17.96%，环比2025 年第四季度的7.54%提升10.42 个百分点。2025 年公司分产品毛利率显示：消费类电池为19.42%，同比提升1.77 个百分点，主要系电芯自供率提升；电动汽车类电池4.86%，同比回落3.94个百分点；储能系统类23.34%，同比提升2.95 个百分点。结合公司产品结构变化与行业地位，以及消费电芯自供率将持续提升，总体预计2026 年公司盈利能力将提升。


　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027 年摊薄后的每股收益分别为1.27 元与1.79 元，按4 月29 日27.75 元收盘价计算，对应的PE 分别为21.80 倍与15.48 倍。目前估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

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