海澜之家(600398)：1Q26男装主业表现良好

1Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q26 业绩：收入66.61 亿元，同比+7.7%；归母净利润9.49 亿元，同比+1.5%，业绩符合预期。


　　1Q26 海澜之家主品牌表现出色，新业务保持健康增长。1Q26 海澜之家主品牌收入同比+11.2%至51.61 亿元，收入增速边际改善明显。分渠道看，主品牌线上渠道增速更高，但线下同样录得高单位数增长，尤其线下加盟业务同样实现稳健增长，表现出良好的增长趋势。团购业务同比-37.3%至4.05 亿元，主要由于连续两年1Q 较高基数下短期面临压力，但我们预计全年维度看团购业务仍有望维持正增长。其他品牌在adidas FCC 业务带动下，收入同比+33%至9.84 亿元，继续健康的表现趋势。


　　新业务仍处于扩张期，拖累利润率略有下降。1Q26 公司毛利率同比-1.3ppt 至45.3%，其中主品牌毛利率同比基本平稳，其他品牌毛利率同比-7.5ppt 至34.7%，主要因adidas FCC 业务收入增加同时其中增加部分批发业务所致。费用方面，1Q26 销售/管理费用率同比+0.8ppt/-0.8ppt，销售费用率提升主要因直营渠道收入占比提升。同时1Q26 公司资产减值损失增加0.21 亿元，主要因公司奥莱业务由于开店进度调整，计提存货减值所致。我们预计后续随着京海奥莱股权结构理顺业务重新开启增长趋势，存货减值金额有望下降。


　　运营健康，现金流稳健。整体存货方面，截至1Q26 末，存货同比-12.3%至92.9 亿元，表现出公司较为健康的运营状态。1Q26公司经营性现金流同比基本持平约15.81 亿元。


　　发展趋势


　　我们认为公司1Q26 男装主业的表现进一步夯实了行业龙头地位，同时公司仍积极投入保持新业务的扩张态势。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持26/27 年盈利预测 22.81/24.34 亿元，当前股价分别对应26/27 年14x/13x P/E，对应股息率6.7%/7.1%，维持跑赢行业评级。我们维持目标价7.78 元，对应26/27 年16x/15xP/E，较当前股价有20.4%的上行空间。


　　风险


　　终端需求较弱，京东奥莱拓店不及预期，费用控制不及预期。

□.林.骥.川./.陈.婕./.宋.习.缘    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司