渝农商行(601077)2026年一季报点评：息差逆势回升 营收增速向上

事项：


　　4 月28 日晚，渝农商行披露2026 年一季报，1Q26 实现营业收入78.30 亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润39.35 亿元，同比增长5.07%。不良贷款率环比下降1bp 至1.07%；拨备覆盖率环比下降1.5pct 至366%。


　　评论：


　　核心盈利能力显著增强，支撑营收增速向上；成本管控成效显著，归母净利润增速仍超5%。 1）净利息收入是营收增长的核心引擎。1Q26 营收同比增长8.39%，增速环比上升4.8pct，主要由净利息收入驱动，1Q26 同比大幅增长15.08%。净利息收入高增主要是净息差逆势回升，单季年化净息差达到1.69%，较2025 年末的1.60%提升9bp，扭转了近年来的下行趋势；中收实现5.28亿元，同比增长4.2%，由负转正，有所改善；其他非息收入受投资收益同比大幅减少的影响，表现相对疲弱，同比下降32.2%，对营收有所拖累；2）资产质量稳中向好，加大拨备计提，利润增速低于营收。1Q26 不良贷款率环比下降1bp 至1.07%，公司采取了更为审慎的拨备计提策略，信用减值损失同比增长16.21%，拨备覆盖率环比下降1.5pct 至366%，因而归母净利润增速不及营收。此外，公司成本管控成效显著，成本收入比同比下降3.1pct 至22.4%。


　　规模扩张延续强势，对公贷款投放为主要增长引擎。 公司规模扩张延续高增态势，生息资产/贷款/存款分别同比增长9.5%、11.5%和7.0%。结构上，对公贷款是增长的主力，一般对公贷款单季新增468.7 亿元，而零售贷款规模略有下降（-84.75 亿元）。这一方面反映了当前零售信贷需求相对偏弱的行业环境，另一方面也体现了公司主动顺应区域发展大势，积极服务重庆“33618”制造业集群、成渝双城经济圈等重大战略带来的旺盛对公信贷需求。对公贷款（含票据）/零售贷款分别同比增长20.9%/-2.4%，增速较25 年末+3.2pct/-5.3pct。


　　单季息差强劲反弹，存贷定价能力较强。公司披露1Q26 净息差为1.69%，较25 年末大幅提升9bp，同比提升8bp。我们测算1Q26 单季净息差（期初期末口径）为1.65%，环比上升2bp，息差回升的核心动力来自于负债端成本的有效压降。1）资产端收益率环比降幅略有扩大。测算1Q26 单季生息资产收益率环比下降8bp 至2.90%，降幅较4Q25 扩大（-3bp），年初贷款定价有所下行，且零售信贷需求相对较弱；2）负债端成本管控成效显著。公司定期存款占比较高，在存款利率多次下调后，2026 年进入高息存款的集中重定价窗口期。1Q26 单季计息负债成本率环比下降10bp 至1.32%，降幅较4Q25 有所扩大。


　　资产质量稳中向好，预计零售风险可控。 1Q26 不良贷款率环比下降1bp 至1.07%，测算单季不良净生成率则环比下降87bp 至0.32%，或表明零售贷款风险有所缓释，资产质量结构性分化的局面得到有效控制。值得注意的是，1Q26信用减值损失同比增长16.21%，在不良率保持稳定的情况下，或反映了公司在经济前景尚不明朗的环境下，采取了更为审慎的拨备计提策略，进一步夯实了风险抵御能力。拨备覆盖率环比下降1.5pct 至366%，风险抵补能力仍然较强。


　　投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们预计2026E-2028E 公司营收同比增速分别为5.0%、5.4%、6.1%（前值为4.4%、5.0%、6.0%），归母净利润增速分别为4.5%、3.5%、4.3%（前值为2.9%、3.0%、4.2%）。当前股价对应2026E PB 为0.60X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E 目标PB 0.72X，对应A 股/H 股目标价8.82 元/8.38 港元（按照AH 溢价率1.2 及最新汇率计算），维持“推荐”评级。


　　风险提示： 经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。

□.林.宛.慧./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司