世纪华通(002602)：双爆款持续推动业绩高增 休闲品类新游初露锋芒

事件：4 月29 日，公司发布2025 年年报和26Q1 季报2025 年公司实现营收379 亿元（YoY +67.6%），归母净利润达56.1 亿元（YoY+362%）。其中，25Q4 公司实现营收106.75 亿元（YoY +50.55%），实现归母净利润12.48 亿元，同比扭亏。


　　26Q1 公司实现营收110.1 亿元（YoY +35.19%），实现归母净利润20.27 亿元（YoY +50.18%）。


　　公司营收和利润增长的主要引擎是海外游戏，公司海外收入占比超58%，海外收入达222 亿元（YoY +95.46%），《Whiteout Survival》等爆款产品驱动公司登顶中国手游发行商全球收入榜亚军，持续验证“爆款+本地化运营”模式。


　　具体来说，《Whiteout Survival》在上线三年后再创新高，在中国手游出海榜中位居第一；《Kingshot》在中国手游出海榜位居第三。凭借以上两款产品，公司成为 2025 年全球手游排行榜前十中唯一有两款游戏上榜的公司。


　　同时，公司在休闲游戏赛道布局获得了初步收获：二合新游《Tasty Travels：


　　Merge Games》进入中国手游出海榜前十五；《Truck Star》等新品稳步增长。


　　盛趣游戏方面，《传奇新百区-盟重神兵》上线首日即达 iOS 免费榜前十；《龙之谷世界》表现上线首日登顶免费榜，进入畅销榜第 8 位，盛趣游戏正加速推进《彩虹岛：经典》《永恒之塔：经典》《传奇新百区合击-盟重神兵》等核心 IP 的多端互通版本研发工作，巩固存量用户并开拓新市场。


　　成本端总体控制得当，近期销售费用上涨较快或因新游上线推广期而增加成本端方面，25Q4 公司毛利率70.18%（YoY +2.95pct）；销售费用39.43 亿元，费用率36.94%（YoY +1.03pct)；管理费用8.89 亿元，费用率8.33%（YoY -2.3pct)；研发费用5.6 亿元，费用率5.25%（YoY +0.03pct)。


　　26Q1 公司毛利率72.05%（YoY +2.69pct）；销售费用48.32 亿元，费用率43.89%（YoY +8pct)；管理费用2.62 亿元，费用率2.38%（YoY -3.5pct)；研发费用5 亿元，费用率4.54%（YoY -1.89pct)。公司25Q4 至26Q1 成本总体控制得当，毛利率提升，单销售费用率同比上涨较快，或因公司旗下休闲类游戏正处生命周期前期宣传高峰，随着产品周期初步走向成熟，后期相关成本有望降低。


　　展望未来，公司储备有多个大IP 新品，并积极布局AI 技术公司旗下拥有丰富的自主 IP 储备，包括但不限于《无尽冬日》《奔奔王国》《热血传奇》《龙之谷》《菲菲大冒险》《传奇世界》《彩虹岛》《英雄年代》《风云》《神无月》《光明勇士》等。公司目前在研项目有13 款，包括了《龙之谷》《永恒之塔》《彩虹岛》等知名IP 新作。公司还积极布局AI 技术，在代码研发、美术创作、智能客服、智能测试等 AI 相关领域持续发力，相继推出了 ARTI 数字艺术资产管理平台、AI 工具平台、AI 自动化测试平台、 AInsight 技术平台等自研 AI 工具平台，大幅缩短了内容产出周期。 2025 年，公司成立 AI 发展与管理委员会，系统化布局抢抓行业机遇。公司还布局有 IDC 业务，分别位于长三角和粤港澳大湾区，属于“东数西算”工程的国家算力枢纽节点。公司深度参与的珑睿长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目（上海数据中心）定位为长三角的重要人工智能先进计算枢纽，规划建设数万个机柜，目前累计已交付上万个机柜并逐步投入运营。


　　投资建议


　　我们看好公司的研发能力，以及新游带来的长线利润增量。我们预计公司2026-2028 年营收分别为497/552/595 亿元，归母净利润分别为90/109/119 亿元，对应P/E 分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化等。

□.冯.翠.婷./.陈.磊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司