三峡旅游(002627)：省际游轮开启新增长曲线 一日游微度假升级

投资要点：


　　公司公布2025 年年度报告，业绩符合预期。根据公司公告，公司2025 年实现营业收入7.57 亿元，同比增长2.10%；实现归母净利润0.64 亿元，同比下降45.64%；扣非后归母净利润0.74 亿元，同比下降23.26%。核心的旅游综合服务业务该板块实现收入6.40 亿元，同比增长12.33%。其中，观光游轮服务收入2.40 亿元，同比增长16.15%；全年游船产品合计接待游客294.07 万人次，同比增长14.81%，其中核心产品“两坝一峡”接待游客215.57 万人次，同比增长15.44%，基本盘业务表现稳健。


　　2025 年利润下滑主要系子公司补缴税款及资产减值等非经营性因素所致，主业盈利能力依然强劲。报告期内利润下滑主要源于：1）控股子公司补缴税款影响。2025 年公司控股子公司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发公司补缴税款及滞纳金5,494.04 万元，上述补缴税款计入公司2025 年当期损益，对公司2025 年度归属于上市公司股东的净利润产生较大影响。2）公司对九凤谷景区资产计提减值准备995.19万元。3）为提升核心产品知名度，公司加大营销推广力度，销售费用同比增长22.64%。


　　公司公布2026 年一季度报告，业绩符合预期，存量业务客流强劲，省际游轮投运在即。根据公司公告，公司单季度实现收入1.50 亿元，同比增长7.04%；实现归母净利润1419 万元，同比下降14.78%；扣非后归母净利润为990 万元，同比下降30.16%。利润下滑主要系新业务省际度假游轮处于筹备期，产生相关费用但暂无收入所致。一季度游船产品合计接待游客49.54 万人，同比增长31.76%，其中核心产品“两坝一峡”接待游客37.23 万人，同比增长34.21%，为全年业绩奠定坚实基础。


　　省际游轮开启新增长曲线，业绩弹性有望自二季度起充分释放。省际游轮是公司未来最重要的业绩增长点，公司规划建造4 艘省际度假型游轮，分两批于2026 年和2028 年投放。1）首艘游轮“长江行·揽月”号已于2026 年4 月18 日成功首航，第二艘“长江行·极光”号预计于7 月下水，将贡献业绩增量。


　　市场需求极为旺盛，验证了公司高端产品的市场吸引力。2）后续产能清晰，公司已完成第二批两艘省际游轮的招标工作，合同金额3.69 亿元，预计于2028 年交付，为公司中长期成长奠定坚实基础。3）一日游观光游轮需求稳定增长，沿江高铁建设将极大促进交通触达，有利于释放有效供给。


　　投资分析意见：考虑到公司省际游轮业务带来的高成长性，我们上调盈利预测，预计公司26-27 年实现归母净利润为1.68/2.38 亿元（前值1.64/2.28 亿元），新增2028 年归母净利润预测为3.23 亿元，当前股价对应26-28 年PE 为33/23/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：省际游轮上座率及客单价不及预期风险；游轮建造进度不及预期风险；公司于26 年2 月发布业绩补偿诉讼进展公告，最终审查结果存在不确定性。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司