今世缘(603369)2025年年报与2026年一季报点评：延续出清 中档产品韧性较强

事件：今世缘发布2025 年年报与2026 年一季报，25 年总营收101.82 亿元，同比下滑11.81%，归母净利润26.04 亿元，同比下滑23.69%，25Q4 单季总营收13.0 亿元，同比下滑18.94%，归母净利润0.55 亿元，同比下滑83.25%。


　　公司拟每10 股派发现金红利12 元（含税），合计派发现金红利14.96 亿元（含税），对应25 年分红比例57.46%。26Q1 实现总营收43.23 亿元，同比下滑15.23%，归母净利润13.85 亿元，同比下滑15.76%。


　　25 年主动调整，特A 类产品韧性较强。25 年面对行业调整，公司主动释放报表压力。1）分产品，25 年特A+类/特A 类/A 类/B 类产品收入62.25/32.69/3.34/1.24亿元，同比-16.9%/-2.3%/-20.3%/-12.4%，特A 类产品韧性较强、25 年收入相对稳健。2）分区域，25 年省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别为18.9/22.1/11.4/19.1/10.7/8.7 亿元，同比-15%/-16%/-20%/-1%/-16%/-18%，省内苏中地区表现较为稳健，25 年省外收入9.29 亿元，同比+0.26%，表现整体好于省内。


　　26Q1 延续出清节奏。1）分产品，26Q1 特A+类/特A 类/A 类/B 类产品收入24.45/16.24/1.24/0.53 亿元，同比-22.8%/-1.6%/-32.5%/-6.4%，特A 类产品延续稳健的发展态势，特A+类产品收入同比仍有承压。2）分区域，26Q1 省内/省外收入分别为38.27/4.41 亿元，同比-17.6%/+0.84%，省内苏中和盐城大区收入下滑幅度相对较小。截至26Q1 末省内/省外经销商数量771/620 家，较26年初净减11 家/净增44 家。


　　费用率抬升影响净利率，销售收现表现优于收入。1）25 年/26Q1 毛利率74.25%/74.40% ， 同比-0.49/+0.77pct ， 税金率15.63%/15.73% ， 同比+1.03/-0.66pct，销售费用率23.11%/14.76%，同比+4.57/+1.47pct，管理费用率4.21%/2.13%，同比+0.19/+0.05pct。25 年因收入规模下降、部分费用支出刚性，销售费用率明显提升，26 年有望逐步优化。综上25 年/26Q1 净利率25.57%/32.04%，同比-4.0/-0.2pct。2）25 年/26Q1 销售收现113.83/47.88亿元，同比-7.26%/+2.37%。截至26Q1 末合同负债15.6 亿元、环比略有减少。


　　盈利预测、估值与评级：考虑行业需求恢复仍需时间，下调2026-27 年归母净利润预测为26.0/28.1 亿元（较前次预测下调16.8%/16.6%），新增28 年归母净利润预测30.9 亿元，折合2026-28 年EPS 为2.09/2.25/2.48 元，当前股价对应P/E 为13/12/11 倍。公司报表压力释放后，26 年收入有望恢复增长，《未来三年（2026 年—2028 年）股东回报规划》保障投资者利益，维持“买入”评级。


　　风险提示：V 系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧，行业需求恢复较慢。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司