今世缘(603369)：业绩持续出清 稳字当头优先

2026 年4 月28 日，今世缘发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年总营收101.82 亿元（同减11.81%），归母净利润26.04 亿元（同减23.69%），扣非净利润25.95 亿元（同减23.22%）。其中2025Q4 总营收13 亿元（同减18.94%），归母净利润0.55 亿元（同减83.25%），扣非净利润0.51 亿元（同减83.44%）。


　　2026Q1 营收43.23 亿元（同减15.23%），归母净利润13.85亿元（同减15.76%），扣非13.81 亿元（同减15.74%）。


　　投资要点


　　▌全年守住百亿，一季度继续出清


　　毛利率来看，2025 年/2025Q4/2026Q1 分别同比-0.5pct/-0.1pct/+0.8pct 至74.25%/77.57%/74.40%，主要系产品结构变化所致。费用来看，销售费用率2025 年/2025Q4/2026Q1分别同比+4.6pct/+18.8pct/+1.5pct 至


　　23.11%/57.16%/14.76%，管理费用率2025 年/2025Q4/2026Q1分别同比+0.2pct/+0.1pct/+0.04pct 至


　　4.21%/8.67%/2.13%，主要系稳价格和去库存所致。净利率2025 年/2025Q4/2026Q1 分别同比-4pct/-16.1pct/-0.2pct至25.57%/4.20%/32.04%。合同负债来看，2025 年末/2026Q1末分别为17.08/15.60 亿元，分别同比7.25%/190%，蓄水池仍稳定。


　　▌产品升级继续承压，省外开拓有序进行


　　产品端， 2025 年特A+ 类/ 特A 类产品营收分别为62.25/32.69 亿元，分别同减17%/2%；2026Q1 特A+类/特A类产品营收分别为24.45/16.24 亿元，分别同减23%/1.6%，产品结构升级继续承压。区域端，2025 年公司省内营收继续下滑，省外营收9.29 亿（同增0.26%）；2026Q1 省内/省外营收分别为38.27/4.41 亿元，分别同比-17.57%/+0.84%，省外开拓进度顺利，实属不易。经销商来看，2025 年底公司共有1358 个经销商，净增加130 个；其中省内782 个，净增加169 个；省外576 个，净减少39 个。


　　盈利预测


　　2026 年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌30 周　　年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。根据2025 年报和2026 年一季报，我们预计2026-2028 年EPS 分别为2.10/2.24/2.50 元，当前股价对应PE 分别为13/12/11倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司