合盛硅业(603260)：Q1受减值拖累 有机硅盈利延续改善

合盛硅业4 月29 日发布2026 一季报：一季度实现营业收入50 亿元，同比-4%/环比-5%，归母净利润7734 万元，同比-70%/环比+103%，扣非净利润-4914 万元，同比-123%/环比+98%。考虑公司系硅化工领域龙头，具备工业硅/有机硅规模优势，我们维持公司“增持”评级。


　　26Q1 有机硅均价同环比改善，资产减值仍对公司利润有所拖累工业硅方面，受下游多晶硅/有机硅开工回升带动，Q1 销量同比+31%/环比+20%至34 万吨，但工业硅单价同比下滑，均价同比-16%/环比-4%至0.79万元/吨，营收同比+10%/环比+16%至26.7 亿元。有机硅方面，Q1 硅橡胶销量同比-24%/环比-39%至13 万吨，受益于有机硅行业整体落实减产稳价等反内卷举措，硅橡胶均价同比+6%/环比+21%至1.26 万元/吨，营收同比-20%/环比-27%至16.5 亿元。公司一季度计提资产减值损失1.6 亿元，并获得债务重组收益1.3 亿元（计入非经损益）。得益于有机硅盈利能力改善，公司一季度综合毛利率同比+4.5pct/环比+14pct 至19.1%，期间费用率同比+3.3pct/环比-4.8pct 至12.2%。


　　有机硅DMC 价格延续改善，公司持续优化资产负债结构据百川盈孚，4 月24 日金属硅421/金属硅553/有机硅DMC 价格为9700/8800/14800 元/吨，较3 月底+0%/+0%/+6%，金属硅价差/有机硅DMC价差为422/6888 元/吨，较3 月底+15/+636 元/吨，我们认为反内卷引导下硅化工行业竞争逐步有序化，或带动价格、利润逐步改善。据4 月28 日公告，公司58 亿元定增申请获得上交所受理，募集资金拟用于鄯善基地4×75MW 热电机组项目以及补充流动资金。公司持续优化资产负债结构，并致力于继续优化工业硅成本，静待工业硅/多晶硅行业底部复苏。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司光伏相关资产的减值规模后续有望减少，我们基本维持此前预测，预计公司26-28 年归母净利润为14.0/16.9/19.4 亿元（前值为14.7/17.7/20.2亿元，下调幅度5%/4%/4%），对应EPS 为1.18/1.43/1.64 元，对应BVPS为25.92/27.25/28.79 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均2.03xPB，给予公司26年2.03xPB，目标价52.62 元（前值52.22 元，对应26年2.01xPBvs 可比公司2.01xPB），维持“增持”评级。


　　风险提示：硅下游需求持续低迷；募集资金进度不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司