昭衍新药(603127)：新签强劲增长 激励彰显信心

公司1Q26 实现收入/ 归母净利/ 扣非归母净利3.16/2.38/2.17 亿元（yoy+10.0%/+479.7%/+747.1%），行业需求持续复苏带动公司业务改善叠加生物资产公允价值正向变动助推公司1Q26 业绩积极向好。截至1Q26公司整体在手订单金额约31 亿元（yoy+40.9%），1Q26 新签订单金额约9.1 亿元（yoy+111.6%），公司订单规模实现强劲增长，显著提升未来业绩能见度。考虑行业需求积极改善，叠加公司在手订单储备充足，看好公司26 年实现较快发展。公司A、H 股均维持“买入”评级。


　　期间费用率同比下降，现金流水平显著改善


　　公司1Q26 毛利率为20.5%（yoy-8.1pct），我们推测主因历史期国内低质量新签订单的滞后影响，期待后续伴随业务整体改善而有所修复。公司1Q26销售/管理/研发费用率分别为1.9%/21.2%/6.2%（yoy-0.2/-3.8/-1.9pct），公司积极强化费用投入效率，期间费用率同比下降。公司1Q26 经营性现金流量净额1.28 亿元（yoy+95.9%），现金流水平显著改善。


　　看好公司核心业务26 年实现较快增长


　　1）药物非临床研究服务：我们推测1Q26 板块收入实现稳健增长。公司药物非临床研究服务能力行业领先，并积极拓展抗体、小核酸、ADC、肽类等新分子项目；考虑行业需求已呈边际回暖态势，看好公司核心业务26 年积极获益并实现较快增长。2）其他业务：公司持续强化临床服务、实验模型供应等业务能力建设，看好公司其他业务中长期发展空间。


　　激励方案彰显公司高质量发展信心


　　公司同日发布2026 年A 股限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计316.73 万股限制性股票，约占公司股本总额的0.42%。本激励计划授予的激励对象总计283 人，为公司核心技术（业务）骨干。本激励计划公司层面业绩考核要求为：以25 年收入为基数，26-28 年收入增长率分别不低于15%、32%、52%或26 年、26-27 年两年累计、26-28 年三年累计收入增长率分别不低于15%、147%、299%；即对应26-28 年收入同比增速分别不低于15.0%、14.8%、15.2%，彰显公司对于未来高质量发展的坚定信心。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为5.28/6.54/8.48 亿元。


　　公司为国内非临床安评行业龙头，行业竞争力强且积极拓展海外业务，给予A/H 股26 年65x/36x PE（A/H 股可比公司Wind 一致预期均值53x/31x），保持目标价45.83 元/28.79 港币不变。


　　风险提示：下游需求释放不达预期，科研技术人才流失，新业务拓展风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司