昊华科技(600378)：氟化工景气有望带动业绩持续增长

昊华科技发布一季报，2026 年Q1 实现营收42.31 亿元（yoy+34.02%、qoq-3.58%），归母净利3.08 亿元（yoy+66.73%、qoq+44.66%）。26Q1公司氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/特种轮胎/特种涂料销量环比分别下降12%/36%/21%/47%/45%，主要产品销量下滑致Q1 净利不及我们前瞻预期（6.5 亿元）。但考虑供需偏紧下制冷剂景气有望进一步改善以及公司增量项目的逐步释放，我们维持26-28 年公司净利润预测，并维持“增持”评级。


　　各业务板块收入与盈利改善助力Q1 净利同环比提升受制冷剂景气以及六氟磷酸锂等产品景气拉动，公司氟化工板块销售收入同比增长40.60%、毛利同比增长 69.45%、毛利率同比提升 3.93pct。电子化学品业务市场竞争日趋激烈，公司以量补价策略，收入同比增长 20.92%，毛利同比增长 12.43%。高端制造化工材料板块整体格局保持稳中有升，板块整体销售收入同比增长5.61%，毛利同比增长 18.28%，毛利率同比增长4.36pct。碳减排及工程技术服务板块前期签约项目利好逐步显现，收入同比增长 55.50%，毛利同比增长 24.56%。26Q1 公司综合毛利率为23.97%，同环比+1.28/-1.47pct。


　　重点项目有序推进有望贡献增量业绩


　　报告期内公司各重点项目按计划有序推进，2025 年已建成投产的重点项目运行状况良好。中昊晨光 2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目生产正常，产品产量稳步提升；黎明院46600 吨/年专用新材料项目聚氨酯装置产能利用率达到 75%以上，催化剂装置产品满足市场需求；昊华气体西南电子特种气体项目一期工程产能满产满销，二期工程建设工作顺利推进，可按计划建成投产。我们认为在氟化工行业整体景气以及增量项目支持下，公司仍有望实现高质量发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑供需偏紧下制冷剂景气有望进一步改善以及公司增量项目的逐步释放，我们维持公司26-28 年归母净利润预测为22.94/26.92/30.76 亿元，同比+59%/+17%/+14%，对应EPS 为1.78/2.09/2.38 元。参考可比公司26 年Wind 一致预期平均19xPE，考虑公司电子特气与航空材料等业务景气前景较好，给予26 年21xPE，维持目标价37.38 元（前值39.16 元，对应26年22xPE）。维持“增持”评级。


　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司