华域汽车(600741)：业内业外客户协同发力 毛利率逆市提升

核心观点


　　2025年业绩稳中有升、毛利率逐季向上，2026年营收及毛利率力求维稳。公司2025年营业收入1839.99亿元，同比增长9.0%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润63.87亿元，同比培长10.7%。2025年4季度营业收入531.46亿元，同环比分别增长6.1%/15.1%；归母净利润25.20亿元，同环比分别增长13.0%/39.7%；扣非归母净利润21.33亿元，同环比分别增长26.7%/35.7%。


　　司拟向股东每10股派发现金红利10元。2025年毛利率12.3%，同比提升0.2个百公


　　营持续改善，2025年毛利率实现逐季提升。2026年公司力争实现营收1850亿元，分点；4季度毛利率13.5%，同环比分别提升1.0/0.9个百分点，受益于海外业务经同比微增0.5%；营业成本控制在1620亿元以内，对应毛利率约12.4%。


　　2026年1季度公司业绩整体表现好于行业平均，毛利率同比逆市提升。2026年1季度营业收入401.83亿元，同比下降1.0%：归母净利润12.44亿元，同比下降2.6%；扣非归母净利润11.50亿元，同比下降1.1%。1季度毛利率12.1%，同比提升1.3个百分点。1季度国内乘用车行业销量同比下滑近8%，公司克服行业竞争加剧、原材料价格及汇率波动、


　　下游车企降价等多重压力，毛利率实现逆市提升，整体业绩表现好于行业平均水平。


　　业内业外客户协同发力，中性化持续推进。2025年/2026年1季度上汽集团销量同比增长12.3%/3.0%，业内客户销量回升为公司业绩夯实基础。2025年按汇总口径统计，公司业外客户主营业务收入占比达64.6%，较2024年提升2.4个百分点，赛力斯、特斯拉、比亚迪分别成为公司第二、第四、第五大客户，来自小米、小鹏、理想等新势力客户的营收同比实现翻信以上增长；截至2025年底，公司新获订单中新能源车型业务配套金额占比超过80%，自主品牌配套金额占比超过65%。预计公司将继续推进中性化及全球化战路，2026年有望受益于上汽集团销量回暖及赛力斯、小米、吉利等主要业外客户销量增长，营收及盈利能力有望实现稳中有进。


　　加快智能化平台建设及新技术落地，巩固产品宽争力。公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能动力三大平台建设，延锋公司与华为联合开发沉浸式天幕系统、超柔舒适座椅、全境座椅骨架等创新产品并获得鸿蒙智行重点车型订单：延锋衰翼座椅集成安全系统、氛围灯、发光外饰件等产品进入赛力斯、江淮、奔驰、小鹏等客户配套体系；上海汇众通过收购联创电子5.3%股权及南京东华智能转向51%股权等方式，加快建设智能底盘系统集成能力：博世华域转向创新产品首发问界M9、理想i6等车型井获得某生态造车企业定点：线控转向、线控制动等项目正在开发试验阶段。公司通过三大智能化平台布局推动核心零部件从部件配套向系统集成方案转型，并积极探索整零协同开发模式，巩固核心业务基本盘：同时推动固态电池、线控底盘等技术创新选代及量产应用，抢占培量赛道，为公司中长期稳步发展保驾护航。


　　盈利预测与投资建议


　　预测2026-2028年EPS分别为2.33、2.47、2.57元（原2026-2027年为2.28、2.32元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值11倍，目标价25.63元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司