路斯股份(920419)：营收增长稳健 柬埔寨产能爬坡和汇兑损失致使利润短期承压

? 投资要点：


? 事件：公司发布2025 年度报告和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入8.59 亿元


(yoy+10.46%)、归母净利润6045.96 万元(yoy-22.85%)，毛利率、净利率分别为20.77%、


6.61%。公司2025 年毛利率同比-2.10%，主要系柬埔寨子公司肉干产品收入的增量较大但


毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；肉


粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。2026 年Q1 公司实现营业收入


2.21 亿元(yoy+19.73%)、归母净利润1036.26 万元(yoy-37.24%)。此外，公司拟以未分配利


润向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（含税），共预计派发现金红利1550 万元。


? 2025 年公司境外市场收入高于境内，主粮和罐头产品增长亮眼。分产品来看，公司2025 年


肉干产品实现营收5.01 亿元（yoy+4.61%），主要系境外收入增长所致，占总营收58.30%，


毛利率为23.61%（yoy-3.15pcts）；主粮产品实现营收1.22 亿元（yoy+19.32%），主要系


国内收入增长显著，占总营收14.16%，毛利率为22.02%（yoy+3.08pcts）；肉粉产品实现


营收1.14 亿元（yoy+6.36%），主要系肉粉订单增加所致，占总营收13.28%，毛利率为2.79%


（yoy-4.57pcts）；罐头产品实现营收7776.14 万元（yoy+62.09%），主要系境外客户订单


大幅增长所致，占总营收9.05%，毛利率为21.79%（yoy-5.90pcts）；饼干产品实现营收


2360.26 万元（yoy+4.29%）和洁牙骨产品实现营收873.66 万元（yoy+79.65%），主要系境


外客户订单增加所致。分地区来看，公司境内外收入均保持稳步增长，境外增速快于境内增


速。2025 年境内收入3.15 亿元（yoy+6.67%），毛利率13.79%，占总营收36.62%；境外


收入5.44 亿元（yoy+12.77%），毛利率24.79%。境外收入增长，主要系来自俄罗斯、美国


市场的订单明显增长，肉干产品、罐头产品贡献较大增量；境内收入增长主要系主粮产品增


长，但肉干产品收入有所下滑拖累增速。


? 双品牌协同驱动国内市场发展，全球化与全渠道布局加速市场渗透。品牌建设方面，2025 年


公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐


步实现向高附加值产品系列的迭代升级。双品牌战略进一步丰富了公司的产品矩阵，增强对


不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。公司坚持“海外深耕、国内突破”的市场开发方


向，海外市场方面，巩固欧洲、俄罗斯等传统优势市场，攻关美国市场，拓展东南亚、拉美、


中东等新兴市场。公司依托柬埔寨子公司“路恒”，加强海外团队建设，积极构建全球化供应


链体系，加大国外市场的开发力度，努力提高公司出口业务规模；国内市场方面，公司进一步


完善线上线下渠道的建设，加强直播电商、内容电商布局，同时完善线下分销商区域布局，持


续拓展宠物门店、宠物医院、商超渠道，并加强私域运营。研发创新方面，公司预计将聚焦宠


物生理营养需求与市场趋势，持续加大研发投入，努力打造差异化、功能化、高端化产品矩


阵，重点布局功能型主粮与零食，推进高鲜肉/低温烘焙/冻干/风干等先进工艺应用，研发昆虫


蛋白、植物蛋白等高性价比替代原料的应用。


? 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为0.65、0.75 和0.89 亿元，对应


PE 为21、18、15 倍。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放


支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力，维持


“增持”评级。


? 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险

□.赵.昊./.王.宇.璇    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司