拓邦股份(002139)：业绩短期承压但新产品有望放量

公司2025/1Q26 营业收入同比增长5.53%/-1.01%至110.82/26.44 亿元，归母净利润同比下降45.81%/73.66%至3.64/0.52 亿元，25 年净利润低于我们此前预期（6 亿），主要受到：1）股份支付费用增加；2）电芯生产设备等相关资产处置、减值和商誉减值；3）大宗商品及电芯成本中枢上移等因素的影响。面临复杂的环境，公司基本盘业务展现出较强韧性，智能汽车、机器人等新业务实现快速增长，云储、云充产品有望步入放量年。长期而言，在智能化升级、产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头在新产品、新业务、新场景中的发展潜力，维持“增持”评级。


　　工具及家电板块实现稳健增长，新业务板块有望步入放量年分业务线来看，2025 年工具和家电板块收入同比增长6.14%至84.71 亿元，公司加速海外产能布局，加大技术创新，持续推动与头部客户的合作进展，实现高于行业平均水平的稳健增长；汽车及高端装备板块收入同比增长50.84%至12.9 亿元，公司通过产品平台化、模块化设计，在智能控制器、电源管理系统、电机驱动等核心部件上实现跨领域平台化开发和应用，其中，机器人板块收入同比增长39.61%至2.94 亿元；新能源业务收入同比下降22.71%至12.79 亿元，主要受到非家储产品收入同比下滑及产品口径调整的共同影响。公司的云储产品标杆项目实现交付，云充1120KW 超充堆实现量产，产品能力和市场需求逐步得到验证，有望步入放量年。


　　盈利能力短期承压，持续加大长期发展的战略性投入盈利能力方面，2025/1Q26 公司实现综合毛利率21.54%/19.99%，同比下降1.44/3.8pct，主要系全球贸易摩擦升级导致关税政策波动，大宗商品及电芯价格中枢上移，部分下游应用行业价格竞争加大。长期来看，随着智能控制业务在原有行业持续深耕，新场景不断扩展，自主智能产品在AI 应用、机器人、电机等创新应用领域将逐步上量，公司盈利能力有望进一步修复。


　　费用方面，2025 年公司销售/管理/研发费用分别同比增长21%/10% /14%，主要系公司高度重视技术研发创新及新产品、新业务布局，加强对核心人员的激励和投入有望为公司后续新业务、新场景的拓展提供动力。


　　看好公司长期发展，维持“增持”评级


　　我们观察到智能控制器行业景气度回暖趋势明确，公司积极把握机遇，持续扩大国内外业务布局，为未来增长打下了坚实基础，此外，机器人、智能汽车业务有望打造新的增长曲线。考虑上游原材料涨价对业绩及需求的影响，我们预计26-28 年归母净利润为4.88/6.22/7.40 亿元（较前值下调45%/43%/-），可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为35.69 倍，考虑到公司短期内受到原材料涨价的影响，给予其2026 年35 倍PE，对应目标价13.70元/股（前值：17.80 元/股，基于37 倍2025 年PE），维持“增持”评级。


　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。

□.王.兴./.王.珂./.高.名.垚./.唐.攀.尧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司