菜百股份(605599)：收入加速增长 稳步推进门店扩张

一季度收入加速增长，扣非归母净利润增长62%。公司2025 年实现营收288.2亿元，同比+42.44%，归母净利润11.33 亿元，同比+57.59%，扣非归母净利润10.26 亿元，同比+50%，位于此前预计预告区间。2026 年一季度营收142.73亿元，同比+73.59%，增速进一步加快。一季度归母净利润3.98 亿元，同比+24.62%，扣非归母净利润4.49 亿元，同比+62.31%。整体业绩受益于金价上行带来的贵金属投资业务增长，以及产品持续升级支撑毛利率。


　　分红方面，2025 年拟合计现金分红总额6.07 亿元，占归母净利润的53.54%。


　　贵金属投资业务增长较好，积极借助文化IP 创新产品。公司2026 年一季度黄金珠宝零售业务实现收入142.27 亿元，同比增长73.95%，其中预计贵金属投资产品增速领先，占整体收入的比重达到70%多。此外，公司投资产品也在积极创新，开发贺岁金条、IP 联名金条等产品，毛利率相对较高。首饰产品方面，公司积极借助文化IP 等销售古法、金镶钻等高毛利率产品，不断推动产品结构优化。渠道方面，截至2025 年底，公司直营门店总数106家；电商渠道实现收入66.66 亿元，同比增长39.5%。


　　产品结构变化影响毛利率，费用率优化。公司2026 年一季度毛利率7.13%，同比-1.21pct，主要系贵金属投资产品占比提升影响。销售费用率1.47%，同比-0.56pct，管理费用率0.27%，同比-0.15pct，整体费用率优化。现金流方面，一季度实现经营性现金流净额2.06 亿元，同比-86.58%，系本报告期采购商品同比增长所致。


　　风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。


　　投资建议：公司积极推进产品迭代升级，包括文化属性的投资金产品，时尚设计的古法黄金首饰等，在保持收入增长的同时支撑公司毛利率水平。渠道扩张亦稳步推进，带动品牌知名度提升。考虑公司短期贵金属产品占比提升影响毛利率，以及今年金价相较于去年涨幅较弱的假设下，我们略下调公司2026-2027 年归母净利润预测至12.44/13.92 亿元（前值分别为13.03/14.65 亿元），并新增2028 年预测为16.19 亿元，对应PE 分别为14.6/13.1/11.2 倍，维持“优于大市”评级。

□.张.峻.豪./.柳.旭./.孙.乔.容.若    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司