星湖科技(600866)：氨基酸／味精景气有望改善

星湖科技公布26 年一季报：2026 年Q1 实现营收37.40 亿元（yoy-7%、qoq-2%），归母净利-0.47 亿元（yoy-110%、qoq-30%），扣非净利-0.54亿元（yoy-112%，qoq-2%），主要系主产品价格同比下降，我们预计伴随旺季来临、下游需求修复及供给优化，产品景气有望改善。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司新项目增量，维持“买入”评级。


　　26Q1 氨基酸/味精价格同比下降，综合毛利率yoy-14.8pct 至7.7%26Q1 饲料添加剂营收yoy-8%至25.4 亿元，主要系淡季下主产品价格下跌，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/


　　赖氨酸（70%）/


　　苏氨酸市场均价6.96/4.64/7.86


　　元/kg，yoy-30%/-13%/-27%；食品添加剂营收yoy-8%至9.0 亿元，味精市场均价yoy-11%至6.4 元/kg。26Q1 生化原料药及制剂营收yoy-28%至0.2亿元，医药中间体营收yoy-36%至0.3 亿元，有机肥料营收yoy-12%至0.7亿元。主产品价格有所下跌，26Q1 综合毛利率yoy-14.8pct 至7.7%。


　　26 年以来氨基酸/味精景气有所改善，新项目有望贡献增量据博亚和讯，4 月29 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场价格分别为8.0/4.8/10.2/7.2 元/kg，较年初+25%/+14%/+39%/+16%。当前氨基酸及味精价格仍处相对低位，后续伴随旺季来临、下游需求修复及行业供给格局优化，产品景气有望逐步改善。据25 年报，公司可克达拉60 万吨玉米深加工及配套热电联产项目已进入试生产阶段，黑龙江大庆45 万吨氨基酸及配套工程项目正按计划稳步推进。此外，公司26 年计划推动肇东3500 吨核苷、核苷酸产品技改项目充分释放产能，并通过产供销协同、医药板块转型和新产品开发培育新的利润增长点。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为10.7/13.0/15.0 亿元，同比+9%/+22%/+15%，对应EPS 为0.64/0.78/0.90 元。结合可比公司26 年平均14 倍PE 估值，给予公司26 年14 倍PE 估值，给予目标价8.96 元（前值为9.60 元，对应26 年15xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司