固德威(688390)：海外储能高景气带动业绩改善可期

公司公布2025 年及26 年一季度业绩，2025 年公司实现营收88.89 亿元，同比+31.93%，归母净利1.35 亿元，同比实现扭亏，与此前业绩预告一致。


　　1Q26 公司实现营收23.61 亿元，同比+25.42%，归母净利1.01 亿元，同比实现扭亏。我们看好公司作为光伏和储能逆变器龙头，储能系统2026 年起出货加速，有望持续受益于全球新能源和储能需求增长，同时海外高毛利市场开拓带动盈利提升。给予公司目标价120.93 元，上调至“买入”评级。


　　毛利率同比提升，海外拓展与汇兑因素带动费用率短期抬升公司2025 年全年毛利率21.5%，同比+0.5 pct，归母净利率1.5%，同比+2.4pct，实现扭亏；1Q26 公司毛利率实现26.3%，同比+6.9 pct，归母净利率4.3%，同比+5.8 pct。公司毛利净利提升显著主要系公司高毛利储能逆变器和储能系统开拓海外市场，带动收入结构优化与盈利水平提升。公司25 年费率管理卓有成效，销售/管理/研发/财务费用率为7.8%/4.2%/6.9%/0.2%，同比-0.12/-0.62/-1.28/-0.13 pct；1Q26 销售/管理/研发/财务费用率为8.3%/4.1%/6.6%/3.6%，同比+1.29/-0.43/-0.77/+3.48 pct，其中销售费用和财务费用抬升主要系海外渠道开拓和汇兑损益影响。


　　业务结构持续优化，储能逆变器+储能电池包海外出货亮眼公司增长动能逐步从传统并网逆变器向储能及海外市场切换。公司2025 年并网逆变器、储能逆变器、储能电池包实现营收25.61、9.56、15.46 亿，同比+15.5%、107.1%、226.9%，储能业务实现高景气增长；毛利率分别实现20.2%、47.0%、26.3%，同比基本持平。2025 年公司逆变器实现销量87.25 万台（并网逆变器73.64 万台+储能逆变器13.61 万台），其中海外逆变器销量43.44 万台，占比49.79%。储能电池包销量实现1.26 GWh，同比实现翻四倍，公司预计2026 年储能电池业务仍将维持快速增长。


　　海外市场储能需求多点开花，公司持续推进产品迭代1Q26 公司实现营收23.61 亿元，其中国外收入占比达65%，已成为核心增长驱动力。从区域结构看，大洋洲（31%）与欧洲（20%）为当前主要市场，亚洲（9%）、美洲（4%）及非洲（1%）增长潜力突出，呈现多区域共振。


　　分区域来看，欧洲市场在温暖家园计划等政策推动下，储能需求持续释放，公司产品在性能与适配性上高度契合；亚非拉等新兴市场进入加速放量阶段，公司针对弱电网及离网场景完成产品适配升级，成功打开市场空间，在巴基斯坦已实现市占率领先。公司持续推进产品迭代，新推出的三相一体机单日安装量已超过100 台，进一步强化渠道拓展与终端落地能力。


　　目标价120.93 元，上调至“买入”评级


　　我们上调2026/27 年归母净利润预测至10.14/14.04 亿元（前值：4.59/5.69亿元，上修121%/147%），主要系储能逆变器和储能系统出货有望实现高增，并新增2028 年归母净利润预测至18.03 亿元，对应2026/27/28 年EPS为4.17/5.78/7.42 元。根据Wind 一致预期，可比公司2026 年平均PE 为32x，考虑到公司海外市场开拓存在一定不确定性，给予公司2026E 29x PE（前值：37x），目标价120.93 元（前值：69.93 元），上调至“买入”评级。


　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.戚.腾.元    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司