极米科技(688696)：看好车载商用与海外拓展打开空间

公司披露2026 年一季报，26Q1 实现营业收入7.93 亿元，同比-2.14%；归母净利润0.50 亿元，同比-19.75%；扣非归母净利润0.49 亿元，同比-11.94%；经营活动现金流净额-0.73 亿元，较去年同期-1.50 亿元改善。利润降幅大于收入，主要由于其他收益同比减少、财务费用支出增长影响。在国内家用投影行业需求明显承压背景下，公司收入端仍保持相对稳健，显示海外、新业务与产品结构对冲效果初步体现，我们认为，极米新业务如车载和商业显示有望持续贡献增量，或能打开未来成长天花板。维持买入评级。


　　内销家用：行业需求承压，线上表现同步回落


　　国内投影市场仍处调整期。洛图科技数据显示，26Q1 中国智能投影市场全渠道销量112.5 万台，同比-21.4%；销额17.5 亿元，同比-23.4%。久谦数据亦显示，26Q1 公司天猫+京东+抖音平台零售额同比-19.4%，反映内销家用业务短期承压。我们认为，国内市场压力主要来自消费需求分化、低价竞争延续及去年同期基数扰动，但中高端与激光产品仍是公司维持品牌势能和单机盈利的关键。


　　海外业务：出口表现或明显优于国内，全球化仍是重要支撑海关总署数据显示，26Q1 四川发货地投影仪出口额同比+19.1%，或反映公司海外销售表现较强。我们判断，公司海外市场受益于品牌渠道建设、亚马逊及线下渠道拓展，表现或明显优于国内。考虑海外家用投影渗透率仍有提升空间，且公司已形成较完整的产品矩阵，海外业务有望成为对冲国内需求波动的重要增长来源。


　　第二曲线：车载和商用有望打开新增量空间


　　公司2025 年车载光学业务已搭载问界M8、M9、尊界S800、享界S9 等车型，行业显示“泰山”系列也已完成首批交付。我们认为，26Q1 国内家用投影承压，并不改变公司从单一C 端投影向“家用投影+车载光学+行业显示”切换的中长期逻辑。车载业务短期仍处放量和产能爬坡阶段，商用显示也需渠道培育，但两者有望逐步打开公司成长天花板。


　　盈利能力：成本改善但费用与收益扰动压制利润26Q1 公司毛利率约36.14%，同比提升约2.13pct，反映出供应链优化和产品结构改善仍有效。但销售费用基本持平，研发费用小幅增加，财务费用同比增加约0.19 亿元，同时其他收益同比减少约0.24 亿元，导致利润端承压。


　　我们认为，公司盈利修复并未被破坏，但需要等待内销需求企稳及新业务规模效应释放。


　　中期看海外与新业务兑现，维持买入评级


　　展望2026 年，国内智能投影行业仍需消化需求与竞争压力，但公司海外表现、车载光学和行业显示业务有望成为重要增量。我们暂维持公司2026-2028 年EPS 为4.31/4.95/5.61 元的预测。截止2026/4/29，Wind 可比公司26 年一致预期PE 为20.5x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，维持给予公司26 年25xPE，维持目标价107.75 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司