民生银行(600016)：业绩磨底 主动调整

1Q26 营收符合我们预期、归母净利润低于我们预期民生银行发布一季度业绩，营收同比+2.74%至378.22 亿元，符合我们预期；归母净利润同比-9.64%至115.14 亿元，公司积极确认风险，利润增速低于我们预期。我们认为，以净利息收入为代表的可持续科目增长体现了公司近年来的转型改革质效，包括负债能力、客户基础等维度；尽管关联股东贷款等历史包袱影响了利润节奏，但积极的风险确认有利于更早出清风险。


　　发展趋势


　　积极核销处置风险。2026 年第一季度末贷款不良率为1.46%，较年初改善3bp，关注率环比微升2bp 至2.75%；拨备覆盖率为141.94%，较上年末微降0.1pct。信用成本同比提升26bp 至1.24%，较去年全年提升16bp。我们认为公司现阶段处于风险积极确认与核销处置阶段，更早初期历史包袱有利于“轻装上阵”带来业绩弹性与估值修复。


　　净息差环比改善。公司一季度净利息收入同比增长2.8%，1Q26 净息差为1.43%，同比提升2bp、相较2025 年提升3bp，主要受益于负债成本率下降，我们测算一季度付息负债成本率环比降低9bp至1.55%。我们认为，随着客群深度经营与负债端精细化管理，公司净息差有望保持韧性。规模端一季度公司总资产、贷款较年初增长0.2%、2.2%；客群扩展重点聚焦于供应链与工资代发客群。


　　财富中收保持较快增长。2026 年第一季度公司净手续费收入为52.17 亿元，同比+5.89%。增长主要源于代理业务、结算与清算手续费收入增幅分别为47.2%、50.3%。其中受益于资本市场活跃，公司实现财富中收16.59 亿元，增幅50.3%。在债市波动环境下，其他非息收入同比增长0.2%，保持相对稳健。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变。公司A 股当前交易于0.3x/0.3x 2026E/2027EP/B，维持5.2 元目标价不变，对应0.4x/0.4x 2026E/2027E P/B与39.0% 的上行空间。公司H 股当前交易于0.2x/0.2x2026E/2027E P/B，我们维持5.2 港元的目标价不变，对应0.3x/0.3x 2026E/2027E P/B 与38.6%的上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　房地产与关联股东风险，存量资产质量风险。

□.王.子.瑜./.李.少.萌./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司