晶科能源(688223)：Q1毛利率显著修复 高功率产品放量有望带动盈利改善

业绩简评


　　2026 年4 月29 日公司披露2025 年报及2026 年一季报，2025年实现营收655 亿元，同降29%；实现归母净利润-68.8 亿元，同比转亏。26Q1 实现营收122 亿元，同降12%、环降30%；实现归母净利润-13.5 亿元，同比减亏3%、环比减亏54%。


　　经营分析


　　组件出货稳居行业第一，26Q1 毛利率显著修复。2025 年公司实现组件出货86.8 GW，组件出货量继续位列行业第一；报告期内光伏行业供需矛盾凸显，公司组件经营承压，2025 年光伏产品毛利率-0.82%。26Q1 公司组件出货13.7GW，组件交付价格环比改善，带动公司销售毛利率转正至6.16%，同比/环比分别修复9.45/8.20PCT；但受汇率波动、资产减值影响，公司26Q1 仍处于亏损状态。


　　TOPCon 产品持续迭代，高功率产品有望带动盈利修复。公司持续推进技术升级，新一代飞虎3 系列高端组件量产效率突破24.8%，功率最高可达670W，有望凭借多方面优势形成溢价。公司预计2026 年组件出货75-85GW，其中640W 以上高功率组件的出货占比超过60%，技术及产品优势有望带动盈利修复。


　　储能系统放量贡献第二增长曲线。公司深化储能业务布局，2025 年储能产线实现规模化稳定运营，关键核心零部件自研、量产能力持续增强，全年储能系统出货量实现跨越式增长，业务规模与市场份额显著提升，连续多个季度荣登BNEF Tier 1 一级储能厂商名录。26Q1 公司储能系统产品交付1.42GWh，2026 年储能系统出货力争实现同比翻倍，储能产品放量有望贡献业绩增量。


　　坚持研发创新，AI 助力钙钛矿研发。公司2025 年TOPCon 电池转化效率刷新至27.79%、N 型TOPCon-钙钛矿叠层电池效率达34.76%，深化TOPCon 技术领先优势。此外，公司与晶泰科技合作成立合资公司，共建全球首个“AI 决策-机器人执行-数据反馈”全闭环实验线，利用AI 与机器人技术加速高效率、高稳定性的钙钛矿叠层电池研发，推动钙钛矿电池规模化量产。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2027 年净利润预测至2.92、35.15 亿元，新增2028 年净利润预测50.25 亿元。公司TOPCon 技术全面领先，储能系统放量有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

□.姚.遥./.张.嘉.文    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司