新乳业(002946)：26Q1收入稳健 利润增长亮眼

主要观点：


　　公司发布2026 年一季报，业绩超预期


　　2026Q1 公司营业收入实现28.4 亿元（同比+8.3%），归母净利润1.86亿元（同比+39.9%），扣非归母净利润1.91 亿元（同比+35.7%）。


　　2026Q1 业绩超预期。


　　26Q1 低温品类延续双位数增长，常温品类好于大盘


2026Q1 公司低温品类保持双位数增长，新品收入占比保持双位数，低温业务延续快速增长态势预计主因新品推出+渠道扩张；


我们预计2026Q1 公司常温品类收入表现好于行业大盘，预计主因公司深耕宁夏等核心基地市场的同时加大外围市场开拓力度，叠加春节档礼盒产品和瓶装奶等产品发力。


　　结构升级提振毛利率，损失类改善强化利润率


2026Q1 公司毛利率同比+0.5pct，预计主因产品结构升级；


2026Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.12/-0.1/-0.15/+0.01pct，销售费用率同比略有提升预计主因公司增加广宣投入以强化品牌建设。


　　2026Q1 公司实现资产处置损失0.12 亿元，较2025Q1 减亏0.08 亿元，主因淘汰牛只销售价格高于去年同期；2026Q1 公司未计提资产减值损失，较2025Q1（去年同期计提闲置固定资产和无形资产的减值准备）减亏0.12 亿元。


　　综合看2026Q1 归母净利率同比+1.5pct，利润率提升显著。


　　投资建议


　　公司2026Q1 业绩超预期，预计26-28 年收入分别为120/128/137 亿元（ 维持前值） ， 同比+7.2%/+6.7%/+6.5% ， 归母净利润分别为9.1/10.5/12.0 亿元（前值8.9/10.3/11.6 亿元），同比+25%/+15%/+14%，对应PE 19/16/14x，26 年新品迭代有望进一步撬动成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：并购整合不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题，原材料价格波动。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司