慕思股份(001323)：品牌建设致短期利润承压 积极深化AI战略

[ T事ab件le_：Su公m司m发ary布] 2025年年报和 2026年一季报公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入52.27 亿元，同比下降6.71%；实现归母净利润5.36 亿元，同比下降30.21%。单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入14.66 亿元，同比下降15.02%；实现归母净利润0.69 亿元，同比下降72%。公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入11.87 亿元，同比增长5.86%；实现归母净利润0.88 亿元，同比下降25.13%。受国内房地产市场增长动能逐步转换，叠加国际贸易摩擦持续加剧影响，家居行业内外需发展面临阶段性挑战，公司业绩承压。


　　深化 AI 战略，构建智慧睡眠核心壁垒，推动寝具业务毛利率提升分产品看，2025 年，公司床垫/床架/沙发/床品业务分别实现营业收入26.39/15.66/ 3.44/2.47 亿元，同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%。


　　2025 年，公司发布智能床垫核心单品AI 床垫11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，全力打造AI 产品竞争力，AI 产品营业收入2.55 亿，同比增长127.68%。2025 年，床垫/床架毛利率分别为62.28%/50.36%，同比+0.86/+2.47pct。公司寝具业务以AI 智能产品为引领、传统床垫为基石，精准挖掘用户睡眠需求，不断提升覆盖家庭全生命周期的各子系列产品力；深化全球资源整合者形象，持续推进材质、功能与设计创新，稳固床垫核心主业优势，推动毛利率提升。分地区看，2025 年，公司境内/境外分别实现营业收入49.67/2.60 亿元，同比-8.82%/+67.37%。公司。


　　跨境电商方面重点布局亚马逊、沃尔玛等主流跨境平台，精准深耕美欧、日韩等核心海外市场，以产品差异化产品为牵引，强化平台运营与区域渗透，持续提升海外市场销售规模与品牌影响力。


　　加大品牌宣传战略性投入，利润率短期承压


　　2025 年公司毛利率为51.34%，同比+1.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为30.7%/6.25%/4.29%/0.21%，同比+5.66/+0.72/+0.63/+0.67pct；归母净利率为10.25%，同比-3.45pct。2026 年第一季度公司毛利率为51.28%，同比-0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率为31.08%/7.07%/4.52%/0.49%，同比+5.52/-0.23/+0.62/+0.20pct；归母净利率为7.45%，同比-3.08pct。公司销售费用率提升主要系公司为深化品牌建设、匹配长期战略发展规划，加大品牌宣传战略性投入所致；财务费用率提升主要系存款利息减少所致。


　　投资建议


　　公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI 床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计公司2026-2028 年营收分别为57.67/63.14/68.57 亿元（26/27 年前值为62.98/66.65 亿元），分别同比增长　　10.3%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为5.43/6.45/7.52 亿元（26/27 年前值为8.67/9.41 亿元），分别同比增长1.5%/18.7%/16.6%；EPS 分别为1.25/1.48/1.73 元，对应PE 分别为19.2/16.17/13.86 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司