酷特智能(300840)：拟收购APM核心资产 AGI海内外落地开花

事件概述


　　1） 公司发布2025 年报：2025 年公司实现营收6.56 亿元，同比-7.38%；归母净利润0.37 亿元，同比减少58.06%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比+1.54%。归母净利润大幅下滑主因2024年同期存在大额权益法核算的长期股权投资收益，导致基数较高。


　　2） 公司发布26Q1 季报：2026 年Q1 实现营收1.62 亿元，同比微增4.28%；归母净利润为1241 万元，同比-19.38%；扣非归母净利润1077 万元，同比大幅下滑62.76%。


　　3） 2026 年3 月公告《谅解备忘录》：拟5 亿元收购旗下主要运营公司控股权，公司预计5 月之前签合同，7 月之前完成交易对价的支付。


　　一、拟收购核心东大门核心资产，AGI 有望加快释放。


　　① apM 是东大门头部资源，AGI 业务有望贡献15 亿元/年增量。东大门是亚洲最大的服装批发商圈，坐拥20 多家商场+3 万多家商铺。apM是东大门头部运营，旗下三栋商场服务1100 多家独立设计师品牌；酷特收购的背后是辐射3 万家服装店铺小单快反、个性化定制和柔性生产的协同场景，构建全域的AI协同体系，进而推广公司核心“酷系”AGI业务；我们测算东大门按每家商户年付5 万元 AI 服务费测算，对应收入规模约15 亿元/年（软件产品毛利率极高）；apM是东大门的头部运营企业，我们判断在区域内有较强的话语权，“酷系”产品推动力强。


　　② 差异化垂类设计软件，助力千亿元/年制造需求回流。韩国的市场优势在于对设计的敏感和趋势洞察，但韩国的制造能力有限，成本高，难以支撑大规模的个性化定制需求。酷特BOM 数据库，拥有全球面辅料的库存数据，且深耕20 年积累海量制衣数据。“酷系”下单软件将制衣数据系统化后，将为制造赋能并引流至国内，国内成熟的产业链能高效承接东大门千亿制造的需求；我们认为公司有望借助“酷系”产品引流后获取服务费，从传统制造向科技赋能型企业转型，利润增厚可观。


　　二、技术上与华为强强联手，AGI 实现0-1 跨越。


　　持续加大酷特AGI 底层技术研发，2026 年研发投入5530 万元，占营收比例达8.43%，连续多年保持高位，可见公司战略核心已转向科技，加注AGI，并落地两大新业务模式：公司与华为全面合作，作为核心技术供应商助力打造企业级操作系统。去年6 月推出“酷系”AGI 产品酷小智、酷小匠、酷小易；可将传统企业数字化改造周期从6-12 个月年缩短至1 个月左右；AGI 已中标项目：①中标潍坊安丘县数智化改造项目，未来有望向全国范围复制推广。②公司中标美国家具巨头的越南工厂改造；将对其旗下八家工厂逐一复制这套改造方案，也将深入工厂部署酷特AGI的核心智能体。


　　三、盈利能力持续提升，科技转型持续投入。


　　① 国内服装定制业务需求承压：作为公司基本盘的定制服装业务，2026 年实现收入6.17 亿元，同比-10.18%，主要受国内需求疲软影响。


　　② 盈利能力持续提升：2026年纺织服装业务毛利率为45.04%，同比提升4.81pct，其中定制服装业务毛利率为46.02%，同比提升3.16pct，显示出公司在成本控制或产品结构优化方面取得成效。


　　③ 研发持续保持高投入：2026 年销售费用同比增长24.34%至0.96 亿元，主要由于装修费、房租物业


　　费等增加。管理费用同比增长32.49%至0.76 亿元，主要系薪资、办公、中介及业务费用增长所致。研发投入持续保持高位，全年研发投入0.55亿元，占营收比重达8.43%，凸显公司向AGI科技企业转型的决心。


　　投资建议


　　公司2026 年有望并表apM 核心资产，apM 有望带来传统主业和AGI 新增量，加上已有AGI 相关订单落地，我们预测2026-2028公司营业收入9.66/ 13.00/ 17.13 亿元，预测归母净利润1.85/ 2.84/ 4.12 亿元，对应EPS 为0.77/ 1.18/ 1.72 元；对应4月28日20.23 元收盘价26.30/ 17.16/ 11.75x PE。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　收购进展不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；地缘政治风险；系统性风险。

□.刘.文.正./.金.兵./.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司