海尔智家(600690)：北美短期承压 公司加强股东回报

公司发布2026 年一季报：1）2026Q1，公司实现收入736.9 亿元，同比-6.9%，归母净利润46.5 亿元，同比-15.2%，符合市场预期。2）2026Q1 北美市场遭遇暴风雪极端天气， 行业降幅约10%，叠加关税成本影响拖累公司北美市场业绩表现。若剔除北美市场影响， 公司2026Q1 经营利润合计增长超10%。3）人民币升值导致汇兑损失，2026Q1 公司财务费用率达1.0%，同比+1.3 pct。4）发布员工持股计划，要求ROE 不低于16%，按2025 年报所有者权益计算，对应2026 年净利润202 亿元，同比基本持平。


　　公司制定未来三年股东回报规划：1）稳步提升分红回报，2026 年度分红比例不低于58%，2027、2028 年度现金分红比例不低于60%。2）回购规模持续提升，公司拟以部分要约形式进行D 股回购要约，以收购最多81,044,512股D 股，占已发行D 股总数的30%，本次回购的D 股股份将予以注销，并相应减少公司注册资本。3） 加大回购股份注销力度， 拟对A 股回购专户中的74,541,486 股进行注销并相应减少公司的注册资本。


　　国补退坡导致中国市场承压，提效驱动经营利润逆势同比增长：1）国补退坡背景下，中国家电行业阶段性承压。奥维云网推总数据，2026Q1 中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比-6.2%。2）自2025 年起，公司全面完成全产业链数字化改革，进一步提升渠道以及营销竞争力。2026Q1 推动VIP 客户、KA 客户、下沉渠道客户的统仓TC 上线运行，2026Q1 全域触点TC 订单量占比达65%，较2025 年末提升8pct。3）多品牌套系化布局落地，2026Q1卡萨帝致境与揽光套系零售销售占比达43%，较2025 年提升13pct；海尔品牌套系零售销售占比25%，较2025 年提升8 pct。4）大暖通整合效果明显，在家用空调行业零售额下滑13.8%的挑战下，实现收入同比增长。5）原材料涨价背景下，中国市场毛利率提升，源于公司实施大宗上涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平。


　　北美市场拖累海外业务表现，其他海外市场表现亮眼：1）受北美市场拖累，公司2026Q1 海外业务整体收入同比-3.2%。据AHAM（美国家电制造商协会）数据，2026Q1 北美家电行业需求同比下降约10%， 主要受严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压影响。2）欧洲市场改革成效显现，白电业务坚持高端化战略，2026Q1 冰箱和洗衣机在主要五国市场份额分别同比+1.3、+0.2pct；暖通业务2026Q1 收入增长超20%；商用制冷2026Q1 收入增长超15%。3）新兴市场保持强劲增长，2026Q1 南亚/东南亚市场收入分别同比+17%/+12%。


　　投资建议： 我们维持盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润200/214/226 亿元；EPS 为2.13/2.28/2.41 元，对应PE 为9.6/9.0/8.5 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：美国关税风险；市场需求不及预期的风险；成本快速上涨的风险。

□.何.伟./.刘.立.思./.陆.思.源./.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司