潮宏基(002345)：26Q1品牌印记产品高增 利润超预期靓丽

公司发布26 年一季报：加盟商开店积极，利润超预期靓丽26Q1 公司实现收入25.0 亿元，同比+10.9%，归母净利润2.6 亿元，同比+39.5%，公司将部分定价产品从批发模式改为第三方供应商拿货，同时加盟店占比提升，致表观收入增速慢于实际，高毛利率产品销售靓丽增长带动利润率向上，验证品牌持续起势。


　　品牌印记产品高增，品牌持续起势


　　26Q1 公司收入同比+10.9%至25.0 亿元，其中毛利率较高的时尚珠宝首饰收入同比增长超过30%，东方美学国潮崛起下，公司凭借领先开发设计能力，以及聚焦年轻群体营销运营体系完善，东方美学叙事的爆品打造能力持续验证。


　　加盟商开店仍然积极，26Q1 期间加盟净开9 家至1495 家，总店数相较24 年末+158 至1669 家，预计26 全年公司仍将净开150-200 家门店，规模增长确定性较高。同时，我们预计3 月订货会加盟商拿货积极，产品力品牌力持续向上，加盟商发展信心足。


　　品牌印记高毛利产品高增、带动利润超预期靓丽26Q1 公司实现毛利润6.7 亿，同比+30.2%，毛利率26.9%，同比+4.0pct，预计主要系毛利率较高的时尚珠宝收入占比提升。26Q1 销售费用率9.1%，同比+0.3pp，管理费用率1.1%，同比-0.2pp，财务费用率0.5%，同比+0.1pp，费用率基本保持稳定。26Q1 实现归母净利润2.6 亿元，同比+39.5%，净利率10.6%，同比+2.2pp，品牌起势下利润超预期靓丽，经营现金流3.6 亿，占净利润比重达136%，盈利质量优秀。


　　盈利预测与估值


　　品牌印记高毛利率产品销售火爆验证品牌持续起势，相比行业头部品牌，潮宏基收入规模和门店数量均有较大提升空间，渠道拓展的确定性较强，未来有望保持较快成长速度。我们预计26/27/28 年营收107.8/123.2/137.4 亿元，同比增长15.7%/14.2%/11.5%；归母净利润7.5/9.0/10.3 亿元，同比增长50.9%/19.4%/15.4%，对应PE 13/11/10X，维持“买入”评级。


　　风险提示：金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧等

□.马.莉./.詹.陆.雨./.周.敏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司