华策影视(300133)年报及1季报点评：算力业务快速增长 影视业务表现稳健

25 年营收同比向上。1）25 年公司实现营业收入28.28 亿元，归母净利润1.91亿元，同比分别增长46%、-21%，对应全面摊薄EPS 0.10 元；营收增长主要在于电视剧业务拉动（制作、发行收入同比分别增长61%、13%）；2）26 年Q1公司实现营业收入3.93亿元，归母净利润0.81亿元，同比分别下滑32.9%、11.8%，主要受电视剧业务上映档期波动影响。


　　电视剧业务增长明显，26 年开机数量显著提升。1）25 年公司电视剧制作实现收入17.29 亿元（同比增长44.89%），毛利率20.55%（同比下滑5.03 个pct）；电视剧版权业务实现收入3.76 亿元、同比下滑0.58%；2）2025 年公司开机剧集达到7 部197 集、取证达到9 部300 集（2024 年取证5 部152集）。《太平年》《你是迟来的欢喜》《夏末初见》已播出，《家业》《势在必行》《心诉》《花好》《七月的一天》等储备剧较为丰富。26 年预计开机12 部343 集，开机数量持续改善、奠定影视剧业务基础；2）短剧方面，25 年上线36 部;其中红果短剧《咬清梨》站内播放量破10 亿，《我的归途有风2》《大力村超人》入选广电总局推荐目录，验证了“短剧+文旅”模式的商业延展潜力。抖音平台精品短剧厂牌账号“她见四季”和付费精品短剧厂牌账号“万千星辰”合计粉丝数突破170 万，形成完整厂牌与爆款内容矩阵。


　　AI 算力收入增长迅猛，全生态布局持续推进。1）截至2025 年底公司已有智算规模8000P，25 年全年实现营收1.26 亿元、同比增长603%；26 年Q1 单季度实现营收6974 万元，继续表现亮眼；2）公司已将AI 从"点状应用"推进到"全流程闭环"，筛选、优化渲染等环节实现深度辅助应用，推动“人机协同”成为内容创作新范式。历史正剧《太平年》已初步跑通AI 应用全流程赋能，通过AI 生成核心视觉元素、优化动态渲染，构建了50 套数字场景、45 套概念设计、300 个三维模型，将复杂场景的制作周期大幅压缩超70%，并显著降低外景成本，实现效率与品质的双赢。


　　风险提示：影视剧低于预期；算力业务低于预期；新科技落地低于预期等。


　　盈利预测与投资建议：考虑到影视剧行业压力，我们下调26/27 年预测、新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润分别为3.45/3.99/4.72 亿元（原26/27 年预测分别为4.43/5.16 亿元）；摊薄EPS=0.18/0.21/0.25元，当前股价对应PE=50/43/37x。公司影视剧行业龙头地位稳固，算力服务有望打造新增长曲线，继续维持“优于大市”评级。


　　25 年营收同比向上。1）25 年公司实现营业收入28.28 亿元，归母净利润1.91亿元，同比分别增长46%、-21%，对应全面摊薄EPS 0.10 元；营收增长主要在于电视剧业务拉动（制作、发行收入同比分别增长61%、13%）；2）26 年Q1 公司实现营业收入3.93 亿元，归母净利润0.81 亿元，同比分别下滑32.9%、11.8%，主要受电视剧业务上映档期波动影响。


　　电视剧业务增长明显，26 年开机数量显著提升。1）25 年公司电视剧制作实现收入17.29 亿元（YOY+44.89%），毛利率20.55%（-5.03pct YoY）；电视剧版权业务实现收入3.76 亿元、同比下滑-0.58%；2）2025 年公司开机剧集达到7 部197集、取证达到9 部300 集（2024 年取证5 部152 集）。《太平年》《你是迟来的欢喜》《夏末初见》已播出，《家业》《势在必行》《心诉》《花好》《七月的一天》等储备剧较为丰富。26 年预计开机12 部343 集，开机数量持续改善、奠定影视剧业务基础；2）短剧方面，25 年上线36 部;其中红果短剧《咬清梨》站内播放量破10 亿，《我的归途有风2》《大力村超人》入选广电总局推荐目录，验证了“短剧+文旅”模式的商业延展潜力。抖音平台精品短剧厂牌账号“她见四季”和付费精品短剧厂牌账号“万千星辰”合计粉丝数突破170 万，形成完整厂牌与爆款内容矩阵。。


　　盈利预测与投资建议：考虑到影视剧行业压力，我们下调26/27 年预测、新增28年盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润分别为3.45/3.99/4.72 亿元（原26/27年预测分别为4.43/5.16 亿元）；摊薄EPS=0.18/0.21/0.25 元，当前股价对应PE=50/43/37x。公司影视剧行业龙头地位稳固，算力服务有望打造新增长曲线，继续维持“优于大市”评级。

□.张.衡./.陈.瑶.蓉    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司