青松股份(300132)：25年归母净利率同比提升显著

公司发布2025 年及26Q1 业绩，2025 年公司实现营业收入22.19 亿元/yoy+14.41%；归母净利润1.53 亿元/yoy+180.21%（为指引上半区间，指引1.30-1.65 亿元）。26Q1 实现营收4.80 亿元/yoy+15%；归母净利润0.22亿元/yoy+1048.09%，归母净利率4.58%/yoy+4.11pct。25 年受益于下游化妆品行业需求复苏带动客户订单增长，公司经营层面深耕细作优化经营效率，盈利能力同比有较大幅度提升。子公司诺斯贝尔推出了基于创新原料“五肽-48”的蜂王御龄胜肽系列，完成金花茶花提取物原料备案，持续拓展产品与原料矩阵。公司继续紧扣“聚焦客户、聚焦产品”战略，沿美丽健康产业链布局探索第二增长曲线，有望驱动可持续增长，期待公司经营效率持续优化下盈利能力继续释放。维持增持评级。


　　产品结构持续优化，面膜驱动营收增长


　　25 年公司面膜/护肤/湿巾业务分别实现营收10.59/8.18/2.64 亿元，yoy+30.02%/+10.68%/-9.36%，随化妆品行业整体消费呈稳步复苏态势，诺斯贝尔与众多知名品牌客户建立稳定合作关系，客户订单需求有所增长，公司资源向具备市场潜力的优势品类倾斜，实现高附加值品类的销量增长。


　　从量价拆分来看，面膜/护肤/湿巾销量分别为10.08 亿片/1.30 亿支/43.92 亿片，产品结构性差异导致销售价格均小幅下降。面膜/护肤/湿巾业务毛利率分别为21.57%/20.25%/16.01%，yoy+3.54pct/+3.35pct/+1.72pct，同比均有显著提升，主因原材料采购成本同比下降与经营效率提升。


　　持续丰富产品与原料矩阵


　　子公司诺斯贝尔推出基于“五肽-48”的蜂王御龄胜肽系列，完成金花茶花提取物新原料备案，丰富天然功效原料矩阵；同时应用微乳包裹、活性微胶囊等技术，推出水光焕颜油敷面膜、幻彩臻白面膜、多效淡纹紧致面膜等多款高效面膜，以及点阵特护冻干系列、生物酶焕肤系列、光电搭子护肤系列等护肤品，并布局防晒、痘肌管理、洗卸及身体护理等细分领域；控股子公司广东可普睿搭建植物细胞智能制造平台，通过植物愈伤细胞定向培养与外囊泡递送技术提升活性成分透皮吸收率，契合“天然环保+科学护肤”趋势，产品创新与技术储备持续增强。


　　毛利率提升显著，费用率总体有下降


　　2025 年公司毛利率为20.55%/yoy+3.13pct，公司强化战略集采，持续提升供应链的成本优势；“数智化建设”下优化生产工序/整合车间资源/优化仓储物流/减少生产损耗等，实现成本节约、经营效率提高。销售费用率2.23%/yoy-0.06pct ； 管理费用率6.72%/yoy-0.99pct ； 研发费用率3.45%/yoy+0.12pct，财务费用率0.08%/yoy-0.22pct，主因利息费用减少及外币汇率变动。26Q1 毛利率18.60%/yoy+4.21pct，延续同比提升趋势。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-27E 归母净利润为1.82/2.20 亿元，引入28E 归母净利润预测2.58 亿元。参考可比公司iFind 26 年一致预期28xPE，考虑公司产品结构持续优化、下游需求回暖下盈利能力有望提升，给予公司26 年30 倍PE，维持目标价10.64 元。维持增持评级。


　　风险提示：行业景气度低迷；下游客户需求不振；市场竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.孙.丹.阳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司