银轮股份(002126)：数字能源新业务助推成长

银轮股份发布一季报，2026 年Q1 实现营收42.45 亿元（yoy+24.27%、qoq-8.12%），归母净利2.14 亿元（yoy+0.79%、qoq-25.03%），扣非净利2.05 亿元（yoy-1.65%）。公司数字与能源板块新业务订单拓展进展较快，随着数据中心液冷等较高盈利项目落地，第三增长曲线兑现，业绩增长有望提速。


　　Q1 营收稳增，汇兑波动暂压制盈利表现


　　26Q1 公司营收同比增长24.3%，主要系公司车端热管理、商用车与非道路业务稳健增长、数字与能源业务加速放量。盈利方面，26Q1 毛利率18.59%，同环比-1.20/-0.49pct，或受汇率波动以及原材料成本波动影响。费用端，26Q1 销售/管理/研发/财务费率分别为1.43%/4.96%/3.59%/1.23%，同比分别+0.03/-0.29/-0.41/+1.13pct，环比分别+0.71/-0.39/-0.14/+1.06pct。其中财务费用同比增加约4900 万元，系汇兑损益变动暂压制盈利。Q2 随着公司外汇套保以及原材料联动机制逐步落实，利润率有望边际改善。


　　数据中心液冷订单拓展积极，即将进入兑现期


　　公司基于车端热管理积累的技术、工艺及客户资源，向数据中心液冷领域快速延伸。此前公司明确系统+CDU 及冷板+零部件能力的1+2+N 发展战略规划，目前已形成相对完善的产品布局。客户层面，公司聚焦北美及中国台系客户，以换热器、冷板等优势零部件为突破口，订单拓展较为顺利。我们认为，数据中心液冷相比传统车端热管理具备更高附加值，随着项目定点逐步进入交付阶段，公司盈利结构有望持续向好。


　　发电机组有望把握海外需求缺口，打造高盈利成长曲线发电机组相关业务是公司数字与能源板块另一重要方向。项目层面，公司已突破国际客户新业务，3 月公告获得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，计划于26Q4 开始供货。我们认为，该项目验证了公司从传统热管理部件向能源设备高价值配套延伸的能力，后续公司有望复用海外客户资源、属地化制造及换热/排放处理系统能力，把握海外需求缺口，进一步开拓订单，提升量价。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测13.04/17.11/22.08 亿元，可比公司26 年一致预期平均PE 为40.1x，我们基于40.1x 26E PE，给予公司目标价61.75 元（前值目标价67.93 元，44.1x 26E PE）。


　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司