渝农商行(601077)：息差回升助力业绩改善

渝农商行26Q1 归母净利润、营业收入、PPOP 同比分别增长5.1%、8.4%、12.9%，增速较25 全年-0.28pct、+7.03pct、+11.00pct，盈利表现保持稳健。1-3 月年化ROA、ROE 分别为0.95%、11.95%，同比分别下降0.04pct、0.05pct。公司一季度规模扩张较快，息差企稳高增9bp 带动利息净收入增速边际提升，成本管控成效显著，是营收改善的主要支撑；非息收入受投资相关收益高基数影响有所承压；资产质量整体平稳，不良率环比小幅下降，拨备覆盖率仍维持较高水平，我们判断公司新的社区生态战略将助力公司高质量有效获客，维持A/H 增持/买入评级。


　　净利息收入提速，息差企稳回升


　　3 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+9.7%、+11.5%、+7.0%，增速较25 年-0.3pct、-0.1pct、-2.2pct。26Q1 零售/对公/票据增量占比分别为-26%/143%/-17%，新增贷款主要由对公贷款驱动。票据融资继续缩量，信贷结构调优。26Q1 公司净利息收入同比+15.1%，较25 年末+7.2pct。26Q1净息差环比+9bp 至1.69%，负债端定期存款集中到期重定价助力息差企稳回升。一季度，公司尝试以社区商业生态为核心，推动“渝快荟”等零售业务转型，引导个人客群与商户客群构建社区生态，26Q1“渝快荟”为公司贡献个人客户增长297 万户至2969 万，占全重庆人口的90%以上，26Q1“渝快荟”新增客户贡献AUM 净增额的114%，验证了社会生态战略为零售业务转型的有效路径。


　　中收同比转正，成本费用优化


　　26Q1 非息收入同比-19.1%（25A：-23.9%），占总营收比例较25 年同比下降5.0pct 至14.6%。26Q1 中间业务收入同比+4.2%（25A：-19.7%），公司25 年提出财富管理业务转型发展方案，计划加大对商户的拓展和培育投入，依托公司独特优势重塑财富管理业务，用2-3 年时间力争将中间业务收入打造为新的利润增长点。26Q1 公司其他非息收入同比-32.2%（25A：


　　-25.6%），主要受债市波动影响，26Q1 投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比-30.4%。成本收入比同比下降3.1pct 至22.4%，降本增效成果显著。


　　资产质量稳健，资本环比下行


　　3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.07%、366%，较25 年末-1bp、-2pct，资产质量持续优化, 拨备依然维持在上市银行较高水平，风险抵补能力充裕。测算26Q1 年化不良生成率0.31%，同比+0.13pct；26Q1 年化信用成本为0.63%，同比上行3bp。一季度“渝快荟”相关商户“渝快振兴贷”不良率仅0.04%，远低于整体零售不良率，为零售业务高质量发展探索新路径。


　　公司3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.00%、12.25%，较25 年末-0.46pct、-0.42pct，系信贷快速扩张对资本产生消耗。


　　给予A/H 26 年目标PB0.70/0.68 倍


　　我们预测26-28 年归母净利润为131/142/156 亿元（较26-28 前值基本维持）。26 年BVPS 预测值12.38 元，A/H 对应PB0.60/0.50 倍。可比公司26 年A/H Wind 一致预测PB 均值为0.53/0.46 倍，公司县域布局优势稳固，应享有一定估值溢价，维持26 年A/H 目标PB0.70/0.68 倍，维持目标价8.67元/9.57 港元，维持A/H 增持/买入评级。


　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司