海尔智家(600690)：高基数下基本面承压 向前看

事件：2026 年4 月27 日公司发布2026 年一季报。1Q2026 公司实现营业收入736.87 亿元，同比-6.86%，归母净利润46.52 亿元，同比-15.22%。


　　内销国补高基数承压，外销北美需求较弱：分地区看，1Q26 内销受国补高基数的影响增长承压，外销收入同比-3.2%。外销主要受北美市场的影响，在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压的情况下，根据AHAM（美国家电制造商协会）数据，行业需求同比-10%。


　　新兴市场增长较好，南亚/东南亚收入同比+17%/+12%。


　　海外核心市场北美表现弱，汇率波动影响利润水平：1Q2026 公司毛利率为25.34%，同比-0.05pct，净利率为6.52%，同比-0.6pct。1Q2026 公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.57%、3.95%、4.22%、1%，同比-1.05、+0.81、+0.06、+1.28pct。销售费用率同比下降，主要由于公司实施数字化改革+提升运营效率所致；财务费用率同比增加，主要是受人民币升值影响，汇兑损失增加。


　　现金流受收入+存货影响有所承压，蓄水池降低：现金流方面，公司1Q26经营活动产生现金流量净额16.11 亿元，同比-29%；存货465.8 亿，同比+4%，公司现金流承压一方面由于收入承压，另一方面来自于战略性储备使存货增加所致。资产负债表端，1Q26 合同负债52.08 亿元，同/环比分别-11%/-39%；其他流动负债12.06 亿元，同/环比分别-32%/-25%。


　　投资建议：公司作为全球性家电领军品牌，在中长期维度，将不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。我们预计2026-2028 年归母净利润205/217/230 亿元，对应PE 9.5x/9x/8.5x，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动的风险等。

□.孙.谦./.于.雪.娇./.邢.瀚.文    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司