格力电器(000651)：渠道改革修复竞争力 出海+多品类构筑第二增长曲线

公司简介：公司成立于1991 年，1996 年上市，现为多元化科技型全球工业集团。近年公司营收稳增，收缩非主业提升利润，1Q-3Q2025 公司实现营业收入1372 亿元，同比-7%，实现归母净利润215 亿元，同比-2%。


　　渠道改革：公司过往通过覆盖度广且深的渠道网络，以及对渠道的较强控制权，在空调市场极具竞争力。随着电商渠道高速增长，渠道逐渐扁平化，以及市场步入成熟阶段，现有盛世兴欣体系及返利经销模式遇瓶颈。公司混改后管理层与公司利益更加一致，改革动能初具；渠道端过往返利模式使得公司渠道商现金流承担较大压力，在行业增速放缓的情形下更甚；零售端产品加价过高导致竞争力丧失，公司渠道变革势在必行。随着渠道模式愈加顺应行业发展趋势，2022 年起公司市占率波动幅度缩小，与美的形成两足鼎立态势。


　　多品牌+多品类驱动增长：国内：渠道变革后竞争力释放，推出格力+晶弘双品牌运营。海外：家电龙头出海长坡厚雪。海外新兴市场需求大渗透率低增长快，公司通过多品牌进入海外尤其是新兴市场，未来增长潜力大。


　　第二曲线ToB 业务：除空调主业外，近年来公司亦加快转型多元化工业集团步伐，通过外延并购方式布局多元化赛道，包括工业级 MCU 和功率半导体、制冷配件、汽车零部件等，深化布局垂直供应链，完善ToB 业务。


　　投资建议：公司依托空调构建全球领导品牌、高自主品牌出口占比及全产业链优势。预计公司2025-2027 年营收1764/1815/1899 亿元，归母净利润288/286/300 亿元。对应PE 7.5/7.5/7.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨风险、空调需求受价格抑制风险、股权质押风险、大股东减持风险

□.孙.谦./.于.雪.娇./.邢.瀚.文    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司