源杰科技(688498)：AI算力驱动硅光光源放量 高端光芯片平台加速成长

事件：


　　4 月27 日，公司发布2026 年一季度报，2026 年一季度营收3.55亿元，同比增长 320.94%；归母净利润1.79 亿元，同比增长1153.07%;归母扣非净利润1.78 亿元，同比增长 1173.64%。


　　数据中心业务快速放量带动盈利跃升，产品结构优化与规模效应持续释放


　　数据中心业务已成为公司业绩高增长的核心驱动力，高毛利CW 光源产品放量推动收入、利润和现金流同步改善。2025 年，公司实现营业收入6.01 亿元，同比增长138.50%。其中，电信市场类产品收入2.06亿元，同比增长2.06%，整体保持平稳；数据中心类产品收入达到3.93亿元，同比增长719.06%，占主营业务收入比例已超过65%，成为公司最重要的增长来源。从盈利能力看，2025 年公司营业成本2.52 亿元，对应整体毛利率约58.1%；其中，数据中心类产品成本1.09 亿元，对应毛利率约72.2%，显著高于电信市场类产品，产品结构升级成为全年盈利修复的关键因素。进入2026 年一季度，公司增长进一步提速，单季度实现营业收入3.55 亿元，同比增长320.94%；经营活动现金流净额3965 万元，同比由负转正。2026Q1 公司营业成本7884 万元，对应单季度毛利率约77.8%，主要受益于数据中心领域CW光源产品销售额快速增长、产品结构持续优化，以及收入规模扩大后带来的规模效应释放。展望后续，公司100G/200G EML、70mW/100mWCW 光源等产品持续推进，面向CPO/NPO 方向的高功率产品也处于研发布局阶段，有望在AI 算力持续扩张背景下打开中长期成长空间；同时，电信侧25G/50G PON 产品进入起量阶段，也将为公司提供相对稳健的业务底座。


　　AI 算力高景气推动硅光光源需求，公司高端光芯片平台持续受益AI 算力需求持续高景气，推动数据中心光互联向高速率、大功率、低功耗方向加速升级，源杰科技作为具备IDM 能力的国产光芯片厂商，有望在硅光与高速光芯片迭代中持续受益。随着AI 技术规模化落地、大模型持续迭代以及新兴应用快速发展，数据中心高速率光模块需求持续增长，1.6T 等高速光模块逐步进入放量阶段，对上游高性能光芯片提出更高要求。在此背景下，硅光技术在高速率模块中的渗透率不断提升，带动CW 光源需求快速增长；同时，CPO/NPO 等新型封装技术加速演进，也有望进一步提升大功率CW 激光器芯片的价值量和功率需求。海外产业侧同样在验证这一趋势，NVIDIA 于2025　　年发布Spectrum-X/Quantum-X 硅光网络交换机，通过将硅光能力进一步引入AI 数据中心网络，提升AI 集群网络的能效与可靠性。公司目前产品已覆盖2.5G、10G、25G、50G、100G、200G 及更高速率DFB、EML 激光器系列，以及50mW、70mW、100mW 等大功率硅光光源产品；同时，公司已建立覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程体系，正逐步从以电信市场为主的光芯片供应商，成长为“电信市场+数据中心市场”双轮驱动的高端光芯片平台型企业。


　　投资建议：


　　我们预计公司2026 年~2028 年收入分别为17.48 亿元、28.64 亿元、43.68 亿元，归母净利润分别为8.99 亿元、14.84 亿元、22.07 亿元。


　　考虑到公司当前市场地位和一季度超预期表现，整个AI 数据中心和光芯片相关行业的持续景气，给予26 年0.63 倍PEG，目标价约1704.78 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：AI 算力需求不及预期；新产品研发及商业化进展不及预期；产能扩张及客户导入不及预期；行业竞争加剧；核心人才流失及技术泄密风险。

□.马.良./.常.思.远    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司