润本股份(603193)：驱蚊Q1增速靓丽、Q2旺季势能望延续 关注防晒新品表现

投资要点


　　26Q1 利润表现超预期，驱蚊旺季提前、增长靓丽


　　26Q1 收入2.67 亿元、同比+11.27%，归母净利润0.53 亿元、同比+19.09%；扣非归母净利润0.48 亿元、同比+25.14%。利润增速高于营收增速，主要系高利润率非平台经销渠道占比提升。


　　毛利率59.1%、同比+1.42PCT，费用控制良好（销售费用率32.14%、同比+0.69PCT，管理费用率3.52%、同比-0.16PCT，研发费用率3.14%、同比-0.07PCT），归母净利率19.7%、同比+1.29PCT。


　　分品类：驱蚊量价齐升，新品单价较高+线上直销占比提升拉动婴童均价同比增长。驱蚊/婴童护理/精油收入0.67/1.74/0.13 亿元，同比+55%/-3%/+13%，其中销量同比+47%/-14%/+24%，均价同比+6%/+13%/-8%。


　　驱蚊/婴童增长稳健，非平台经销表现亮眼


　　25 年营收15.45 亿元（同比+17.19%），归母净利润3.15 亿元、同比+4.78%，盈利增速低于营收，主因销售费用率攀升至31.46%、同比+2.66PCT。其中，25Q4 收入3.07 亿元、同比+9.48%，归母净利润4845 万元、同比+23.4%。


　　分系列：驱蚊系列收入5.32 亿元、同比+21.13%、占比34%，婴童护理系列收入8.14 亿元、同比+17.86%、占比53%，精油收入1.4 亿元、同比-11%


　　分渠道：非平台经销收入4.73 亿元，同比+36.13%，增速最快，山姆贡献可观增量；线上直销营收8.8 亿元（+13.56%）、线上平台经销1.65 亿元（-0.49%）、线上平台代销2758 万元（-10.42%）。


　　展望Q2 旺季，驱蚊势能延续，防晒新品望拉动婴童护理恢复增长　　盈利预测与估值分析


　　具备极致性价比的国货品牌，线下积极拓展优质渠道（山姆、盒马等），线上持续深耕精细化运营能力，驱蚊&婴童双轮驱动，长期看市占率望持续提升。预计26-28 年归母净利润3.78/4.45/5.16 亿元，同比+20.3%/+17.5%/+16.0%，4.28 日市值对应PE 28/24/21 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　营销投放效果不及预期，行业竞争加剧，新品销售表现不及预期

□.罗.晓.婷./.周.舒.怡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司