五新隧装(920174)2025年报&2026一季报点评：隧道/路桥/港口协同发展 多领域拓展与全球化共驱成长

投资要点


　　重大资产重组落地，标的资产纳入合并报表增厚利润。2025 年公司重大资产重组事项落地，标的资产已于2025 年12 月25 日完成资产过户及工商变更登记手续，并纳入本次财务报表合并范围。2025 年公司营收14.00 亿元（同比+1.58%）、归母净利润1.99 亿元（同比+0.52%），扣非归母净利润0.87 亿元（同比-16.38%）；2026 Q1 营收4.73 亿元（同比+126%）、归母净利润0.59 亿元（同比+105%）、扣非归母净利润0.55 亿元（同比+85%）。2025 年销售毛利率32.98%（同比+0.13pct），销售净利率14.21%（同比+1.11pct）。费用端，2025 年销售费用率7.73%（同比-1.15pct）、管理费用率4.61%（同比+1.08pct），主要系重大资产重组新增审计咨询等费用；财务费用率-0.08%（同比+0.27pct）；研发费用率4.90%（同比-0.53pct）。


　　主机市场占比超九成，港口物流、矿山开采与后市场成为增长亮点。2025年公司业务以主机为核心，营收12.96 亿元，占比93%，毛利率32.49%；后市场服务营收0.82 亿元，占比6%。分领域看，2025 年港口物流市场营收占比39.52%，毛利率34.55%（同比+5.52pct），为第一大业务。铁路/公路/矿山开采/能源基建2025 年营收占比分别为29%/17%/7%/5%。


　　除港口物流、铁路、公路市场2025 年营收同比有所下滑外，矿山开采市场营收0.99 亿元，同比大增110%，毛利率37.46%（同比+ 2.87pct），主要系政策推动矿山智能化改造与公司产品精准适配中小断面场景；能源基建市场营收0.70 亿元，同比增长39%，毛利率27.79%（同比+1.45pct），主要受益于水利水电、抽水蓄能项目落地。


　　“隧道+路桥+港口”三大基建场景协同，多领域拓展与全球化助力长期成长。1）重组业务协同：兴中科技在交通基建专用设备领域与公司主业深度融合，增强铁路、公路施工装备综合服务能力；五新重工则助力公司切入港口物流智能设备新赛道，打造第二增长曲线，公司由此形成隧道矿山+路桥施工+港口物流三大业务协同格局。2）全球化布局提速：


　　以中资企业“走出去”项目为切入点导入产品；销售与服务团队以海外当地为据点进一步开拓本地市场，公司已初步搭建较高效的海外销售网络。3）长期受益能源基建和矿山开采等需求增长：在巩固铁路/公路等传统基建领先优势基础上，加快开拓水利水电、矿山开采、海外市场、后市场等增量。其中，水电水利产品已小批量应用于雅鲁藏布江下游水电工程，我们预期未来进入建设高峰期时对公司产品需求将逐步增大。


　　盈利预测与投资评级：矿山智能化、能源基建、港口自动化政策红利持续释放，后市场与海外业务有望稳步增长，上调2026~2027 年归母净利润预测为4.32/4.51 亿元（前值为1.44/1.70 亿元），新增2028 年预测为4.86 亿元，对应最新PE 为20/19/18x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）下游需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.余.慧.勇./.武.阿.兰./.陈.哲.晓    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司