重庆啤酒(600132)：量价平稳 现金流表现良好

公司发布26 年一季报，26Q1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5/4.4/4.3 亿元，同比-0.1%/-7.4%/-7.1%，收入基本持平，利润小幅承压，符合此前预期，现金流表现好。销量、吨价平稳，高档表现较好。 成本下降推动毛利率提升，所得税率提升致使利润率下行。


　　收入平稳符合预期，现金流表现好。26Q1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5/4.4/4.3 亿元，同比-0.1%/-7.4%/-7.1%，收入基本持平，利润小幅承压，符合此前预期。合同负债16.5 亿元，同比-1.5%。Q1 销售收现/经营活动现金流净额分别为43.2/16.5 亿元，同比+8.9%/+22.2%，现金流表现较好。


　　销量、吨价平稳，高档表现较好。26Q1 公司销量88.65 万千升，同比+0.3%；吨价同比-0.5%至4907 元。分产品档次看，高档/主流/经济产品收入分别26.7/14.9/0.9 亿元，同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，嘉士伯、乌苏等高端产品表现较好、主流产品承压拖累整体吨价。分区域看，西北/中区/南区收入分别12.3/17.8/12.5 亿元，同比+4.0%/-3.1%/+1.4%，西北区表现较好、中区有所下滑。报告期末经销商3280 家，较年初净增91 家。


　　成本下降推动毛利率提升，所得税率提升致使利润率下行。26Q1 毛利率/净利率分别49.7%/20.1%，同比+1.2/-1.6pct。吨成本同比-2.9%至2470 元，成本红利持续释放带动毛利率改善、净利率下滑主要系税费上升所致。税金/销售/管理费用率分别6.4%/13.3%/3.5%，同比+0.2/+0.6/+0.1pct，所得税率24.0%，同比+6.1pct。


　　投资建议：Q1 量价平稳，股息率有支撑。Q1 业绩平稳符合预期，现金流表现较好，当前需求触底，预计全年量价有望平稳。产品端，推出30 余款1L罐装产品，通过规格升级稳定ASP。渠道端积极布局即时零售等新渠道，大城市覆盖从99 个扩至105 个。成本端铝价上涨已锁定，大麦、玻璃持平或下降，全年成本压力可控。当前对应股息率4.6%，股息率具备吸引力。略调整26-28 年EPS 预测为2.57、2.66、2.75 元，高分红+经营企稳，重申“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、天气影响等

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司