今世缘(603369)：业绩符合预期 分红及预收亮眼

核心观点


　　公司26Q1 收入利润降幅显著收窄，合同负债及现金流表现较优。


　　目前四开等特A+类产品承压，淡雅、单开等特A 类产品表现较优，共同构筑基本盘，省外占比提升至10%，安徽、山东两省实现突破，我们看好公司26 年市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均的目标达成，当前股息率达4.6%，股息率具性价比。


　　事件


　　公司发布2025 年报&2026 年一季度报告。


　　2025 年公司总收入/ 归母净利润为101.82/26.04 亿元（-11.81%/-23.69%），25Q4 总收入/归母净利润为13.00/0.55 亿元（-18.94%/-83.25%），26Q1 总收入/归母净利润为43.23/13.85亿元（-15.23%/-15.76%）。收入业绩符合预期。


　　简评


　　中高端特A 类显著较优，淡雅、单开维持增长韧性1）25 年销量/吨价同比变动-10.33%/-2.72%。其中特A+类/特A类收入分别为62.25/32.69 亿元（-16.89%/-2.33%），销量分别变动-17.61%/-6.68%，吨价分别增长0.87%/4.66%，其中特A 类收入占比提升3.49pct 至32.65%。我们预计25 年单开、淡雅或可保持小个位数增长，四开及以上产品相对承压。


　　2 ） 26Q1 特A+ 类/ 特A 类营业收入24.45/16.24 亿元（-22.84%/-1.55%），收入占比分别变动-5.09/+5.58pct。


　　26Q1 苏中、盐城表现相对较优，省外占比提升至10%25 年省内/外收入增速为-13.92%/+0.26%，省外收入占比上升1.21pct 至9.27%。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别变动-15.45% /-16% /-20.27% /-0.98% /-15.66% /-18.35%/+0.26%，其中苏中大区表现相对较优；我们认为25 年公司在安徽、山东的销售规模进一步突破，且实现较快增长。25 年省内/外经销商数量变动+169/-39 个。


　　26Q1 省内/外收入增速为-17.57%/0.84%，省外收入占比提升1.72pct 至10.33%，其中苏中/盐城收入增速为-6.13%/-4.82%，苏中、盐城、省外表现相对较优。26Q1 省内/外经销商数量变动-11/+44 个。


　　25 年加强促销致使费用率提升，分红率和预收款表现亮眼1） 盈利能力：25 年毛利率/净利率同比-0.50/-3.98pct 至74.25%/25.57%； 26Q1 毛利率/净利率同比变动+0.77/-0.20pct 至74.40%/32.04%。


　　2）费用率：25 年销售/管理费用率同比变动+4.57/+0.19pct，26Q1 销售/管理费用率同比变动+1.47/+0.04pct，25年销售费用提升主要系综合促销费+33.5%。


　　3）预收款：25 年合同负债同比增加1.15 亿元至17.08 亿元，26Q1 合同负债同比增加10.21 亿元至15.60 亿元。


　　4）现金流：25 年经营性现金流同比下滑47.39%，26Q1 经营性现金流同比增长48.10%。


　　5）分红率：2025 拟年度分红15 亿元，分红率57.46%，当前股息率4.6%。


　　6）经营计划：2026 年公司争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年实现收入102.22 亿元、108.11 亿元、113.92 亿元，同比+0.41%、+5.76%、+5.37%；实现归母净利润26.18 亿元、27.78 亿元、29.39 亿元，同比+0.57%、+6.09%、+5.80%；对应EPS 分别为2.10 元、2.23 元、2.36 元；对应2026-2028 年动态PE 分别为12.36X、11.65X、11.01X。


　　风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。

□.杨.骥./.张.家.祯    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司