晨光生物(300138)：领棉籽业务扭亏提质 候周期扰动消退回暖

25 年实现收入65.6 亿元，26Q1 实现收入16.29 亿元，同比-5.10%2025 年全年，公司实现收入65.59 亿元，同比-6.22%，其中植物提取业务收入33.12 亿元，同比+5.87%，棉籽类业务收入29.42 亿元，同比-15.34%。2025 年全年实现归母净利润3.69 亿元。公司业绩回暖主要源于植提业务核心产品销量高增及毛利率回升，以及棉籽业务同比实现扭亏为盈。


　　2026Q1，公司实现收入16.29 亿元，同比-5.10%，其中植物提取业务收入8.58 亿元，同比-1.11%，棉籽类业务收入6.88 亿元，同比-9.45%。2026Q1 实现归母净利润0.97 亿元。公司业绩下滑主要源于植提业务收入承压、毛利率走弱，以及豆油、豆粕价格波动致套期保值收益同比下滑64.92%等。


　　25 年毛利率同比大幅改善，26Q1 毛利率略承压毛利率端，25 年实现毛利率13.10%，同比+5.14pcts，分业务看，植物提取业务毛利率达20.05%，棉籽业务毛利率达4.61%，同比持续提升；26Q1 年实现毛利率13.68%，同比-0.48pct，分业务看，植物提取业务毛利率达19.89%，棉籽业务毛利率达6.61%，同环比均持续提升。费用率端，25 年公司实现销售费用率/管理费用率/研发费用率0.91%/2.60%/2.53%，同比+0.2pct/+0.3pct/+0.7pct，其中研发费用占比提升主要源于研发项目增多；26Q1 实现销售费用率/管理费用率/研发费用率0.89%/2.16%/2.04%，同比+0.2pct/-0.4pct/-0.4pct。利润率方面，25 年实现归母净利率5.62%，同比+4.28pcts；26Q1 归母净利率为5.94%，同比-0.44pct。


　　25 年植提多品类高增、棉籽业务扭亏脱困，26Q1 棉籽业务毛利改善植物提取业务端，辣椒红品类，25 年销售1.19 万吨、同比+25%；26Q1 国内市场需求平稳，但受客户采购周期影响，收入同比-7.9%，销量同比-2.7%。辣椒精品类，25 年销售2910 吨、同比+65%；26Q1 整体资源供大于求，收入同比-18.9%。


　　叶黄素品类，25 年销售稳扎稳打。26Q1 饲料级叶黄素价格上涨，但部分客户调整采购周期，收入同比-7.3%；食品级叶黄素价格回升，销量和收入同比稳中有增。棉籽类业务端，25 年通过采销对锁、期现结合及控制贸易规模实现扭亏为盈；26Q1 强化对锁模式、管控贸易业务，销售收入及成本同比下降，毛利率同比+0.55pct。


　　盈利预测与估值


　　公司为全球植物提取龙头，全产业链布局、持续夯实内功，多数产品已实现规模领先。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润4.36/5.31/6.34 亿元，同比分别增长18%/22%/19%，对应PE 分别为13x/10x/9x。考虑到公司技术创新能力强，成本优势显著，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、原材料成本波动、自然灾害及气候变化等。

□.钟.烨.晨    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司