康冠科技(001308)：规模增长 盈利承压

公司公告：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入144.7 亿元，同比-7.1%；归母净利润5.1 亿元，同比-39.4%。2025Q4，公司实现营收36.9 亿元，同比-12.0%，归母净利润0.03 亿元，同比-99.0%。


　　2025 年分红率133.7%；公司拟提请年度股东会授权董事会制定并实施2026年度中期利润分配方案。2026Q1，公司实现营收34.9 亿元，同比+11.1%，归母净利润1.6 亿元，同比-27.6%。公司计提减值损失导致利润同比下滑明显，2025 年因地缘政治风险导致应收账款逾期风险上升，计提信用减值损失约3.5 亿元；2026Q1 资产减值损失0.7 亿元。此外，人民币升值导致汇兑损失，公司财务费用率2026Q1 达到0.8%，同比+2.6 pct。


　　创新显示类产品跨境电商表现亮眼：1）2025 年，公司创新显示产品销售20.0亿元，同比+31.9%，25H1/25H2 分别同比+39.2%/+26.5%。2026Q1 延续快速增长， 收入同比+30.1%， 出货量同比+37.1%。2）创新显示类产品增长主要源于跨境电商业务发展，在北美、日本、欧洲等区域快速扩张，且业务覆盖市场由北美、日本进一步拓展至欧洲10 个国家。


　　电子白板拓展驱动智能交互显示产品增长： 2025 年，公司智能交互显示产品销售38.6 亿元，同比+3.4%，其中25H1/25H2 分别同比+9.8%/-2.6%。电子白板拓展支撑业务表现，2025 年电子白板出货量同比+19.7%。2026Q1 智能交互显示产品需求回暖， 销售收入同比+14.7%，出货量同比+26.0%。


　　智能电视代工2026Q1 恢复增长：1）2025 年，公司智能电视代工业务实现收入78.7 亿元，同比-17.4%，25H1/25H2 分别同比-6.6%/-24.8%。一方面，关税政策导致美洲客户谨慎下单，并主动推迟提货以避开关税加征窗口期；另一方面，公司通过国内供应主要半成品至第三方国家委托加工后转口销售，导致收入确认时点延后。2） 2026Q1， 智能电视代工业务恢复增长， 收入同比+12.2%，出货量同比+4.2%， 主要源于美洲订单的改善。美洲市场产品配置较一带一路市场更高，因而产品均价在提升。此外，考虑到中东市场或受地缘冲突影响，预计公司在美洲市场较整体表现更好。


　　投资建议：我们预计公司2026~2028 年营业收入分别为157.5/169.9/181.1亿元，分别同比+8.8%/+7.9%/+6.6%，归母净利润6.9/8.4/9.6 亿元，分别同比+35.9%/+21.9%/+14.8%，EPS 分别为0.98/1.19/1.37 元每股，当前股价对应20.5/16.8/14.7x P/E，维持“推荐”评级。


　　风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。

□.何.伟./.刘.立.思./.陆.思.源./.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司