恒丰纸业(600356)26年一季报点评：经营质量稳步提升 看好烟标业务增量空间

核心观点


　　事件：公司发布2026 年一季报，26Q1 公司实现营收6.89 亿元，同比+2.1%；归母净利润0.57 亿元，同比+103%。


　　传统卷烟纸业务：国内龙头地位稳固，海外客户拓展顺畅。公司国内烟草配套用纸龙头地位稳固，重点客户用纸国产替代或构建新增量。海外市场方面，公司与菲莫国际、英美烟草等龙头客户合作持续深化，日烟、韩烟新签合作亦有望贡献新增量。


　　第二增长曲线：烟标业务增量空间可期，HNB 用纸前瞻性布局。烟标行业出清背景下，公司战略性布局烟标市场，2026 年2 月投资3.5 亿元用于新建绿色印刷项目，计划烟标产能80 万箱大箱，新增产能预计于26H2-27H1 陆续投产，第一阶段重点聚焦东北三省和内蒙、河北地区。烟标业务盈利水平显著高于卷烟纸业务，在公司现有烟草产业链协同优势下，有望为公司构建新的增长引擎。


　　新型烟草用纸方面，公司现已具备专用片基用纸、封口纸、防渗透成形纸、RRP成形纸、螺旋空管用纸、HNB 接装纸原纸、HNB 卷烟纸等多种新型烟草制品用纸生产能力，新型烟草技术持续创新发展， 满足市场需求。


　　降本增效显著，经营质量持续提升：1）东北-西南产能布局持续完善，运输费用有所下降。伴随公司完成对四川锦丰100%股权的收购及25 年本部22 号机、锦丰PM2/3 产线的投产，公司产能瓶颈有所突破， 市场开拓成本下降。


　　2）新品结构持续优化，加速布局高毛利产品。新品布局上，公司主动降低薄型印刷纸、热转印纸等低利润品种产量，聚焦高附加值产品。3）成本费用管控投入加大，叠加现金流充裕背景下对木浆等原材料套期保值，降本增效显著。


　　26Q1 公司毛利率19.5%， 同比+3.8ct； 管理费用率和销售费用率分别为3.8%/1.5%，同比分别+0.1pct/+0.3pct。归母净利率8.3%，同比+4.1pct。


　　投资建议：公司为多元特种纸行业龙头，收购锦丰后产能瓶颈有所突破，国内/国外/新品布局日益完善，预计公司26/27/28 年EPS 分别为0.7/0.8/0.9，4月29 日收盘价9.83 元对应PE 为14X/12X/11X，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济和政策波动的风险。

□.陈.柏.儒./.韩.勉    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司