伟明环保(603568)：设备订单执行滞后致Q1业绩下滑

伟明环保发布一季报，2026 年Q1 实现营收14.56 亿元（yoy-27.57%、qoq+309.38%），归母净利4.39 亿元（yoy-38.63%、qoq+459.42%），扣非净利4.02 亿元（yoy-40.30%）。公司旗下环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块协同发展，26Q1 归母净利同比下滑主因装备业务订单执行滞后，公司环保板块运营稳健，新能源材料业务随产能爬坡及新产线投产有望贡献业绩增量，我们看好公司业绩成长潜力，维持“买入”评级。


　　环保板块稳健运营，设备业务承压致归母净利同比下滑公司2025 年营业收入同比-13%至62.36 亿元，其中环保运营/装备、EPC及服务、新能源材料业务收入36.47/21.26/4.21 亿元，同比+8%/-43%/-；26Q1 实现营业收入14.56 亿元，其中环保运营/装备、EPC 及服务、新能源材料业务收入占比约为60%/20%/20%；实现净利润4.66 亿元，其中环保运营贡献占比约80%。垃圾焚烧项目稳健运营，26Q1 重要参股项目宝鸡项目投入试运行（1500 吨/日），下属垃圾处理项目完成垃圾入库量346.68万吨，同比+4.24%，上网电量9.90 亿度，同比+6.26%。龙港项目实现对外供蒸汽，扩大公司外供蒸汽规模。设备、EPC 及服务业务承压致公司2025年及26Q1 营业收入和利润同比下降，主因公司装备业务订单执行滞后。


　　新能源材料业务产能逐渐释放，垃圾焚烧出海有望贡献业绩增量1）新能源材料业务：公司嘉曼项目两条投运产线Q1 稳定运行，第三条年产1 万金属吨产线有望在Q2 投入试生产，Q1 公司在印尼的嘉曼项目公司实现营收约2.17 亿元，完成镍中间品销售约2195 金属吨，下游国内伟明盛青项目公司实现营收5.93 亿元，完成镍板销售约4352 吨。我们看好2026年公司国内外新能源材料业务产能爬坡贡献业绩增量。2）垃圾焚烧出海：


　　2026 年3 月公司公告拟投资印尼茂物、巴厘岛垃圾焚烧项目，日处理量均为1500 吨，总投资均不超过1.75 亿美元，建设期2 年，运营期30 年。我们测算印尼典型垃圾焚烧发电项目全投资IRR 达9.5%，较中国典型项目增厚 3.7pct，看好项目投运助力公司盈利能力提升（测算细节可参考我们2026年3 月5 日外发的报告《印尼开标，中企垃圾焚烧发电出海提速》）。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2026-28 年归母净利润26.24/28.40/31.86 亿元（较前值-17%/-18%/-），对应EPS 为1.53/1.66/1.86 元，调整主因设备、EPC 及服务业务承压，下调收入及毛利率预测。可比公司 2026 年预期PE 均值为19.9 倍（前值14.4 倍），考虑公司国内外新增产能将驱动固废收入增长，新能源材料业务成长空间较大，虽装备订单执行滞后使得设备业务暂承压但在手订单仍将逐渐兑现，我们给予公司2026 年20.9 倍PE，目标价31.98元（前值27.94 元，基于2026 年15.1 倍PE）。


　　风险提示：垃圾发电运营风险、新材料进度不及预期、镍价波动高于预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司