中国石油(601857)：天然气量利齐升带动Q1利润增长

中国石油于4 月29 日公布一季度财报：26Q1 实现营业收入7364 亿元，同比-2.2%，环比+5.9%；归母净利润483.3 亿元，同比+1.9%，环比+55.8%；扣非后净利润495.8 亿元，同比+5.0%，环比+42.5%。基于公司4 月29 日A/H 股收盘价和我们测算的26E 归母净利润，按照55%分红比例计算，公司A/H 股股息率为4.9%/5.7%（含税）。公司26Q1 归母净利润低于我们的预期（532 亿元），主因公司原油销售及结算存滞后期，导致实现价格较Brent 期货的折价扩大。考虑地缘局势或带动中期油价中枢抬升，叠加公司天然气业务有望持续增长，维持A/H“增持”评级。


　　持续推动稳油增气，实现价格同比下跌致上游盈利下滑26Q1 公司原油产量同比-1.0%至237.8 百万桶，实现价格同比-8.5%至64.1美元/桶，可销售天然气产量同比+2.4%至1394.3 十亿立方英尺，单位油气操作成本同比+0.6%至9.82 美元/桶。26Q1 油气与新能源分部持续推进高效勘探和效益开发，并加快新能源业务发展，但由于公司原油销售及结算存滞后期，导致实现价格较Brent 期货价格的折价扩大，板块经营利润同比下滑58.4 亿元至410.5 亿元。


　　原油加工量同比提升，炼油与化工盈利同步改善26Q1 公司原油加工量同比+1.7%至343.0 百万桶，其中汽油/柴油/煤油产量同比-2.1%/+1.6%/+0.7%，化工产品商品量同比+8.2%至1077.9 万吨。26Q1板块经营利润同比增加28.9 亿元至82.8 亿元，其中炼油业务经营利润同比增加26.3 亿元至71.8 亿元，化工业务经营利润同比增加2.7 亿元至11.1亿元，主要受益于炼油毛利改善以及化工产品销量和毛利增加。同时独山子石化塔里木乙烷制乙烯二期、蓝海新材料高端聚烯烃等项目稳步推进。


　　境内成品油销量增长，销售板块盈利回升


　　26Q1 公司成品油总销量3853.3 万吨，同比+4.8%，其中境内总销量2801.8万吨，同比+1.8%。26Q1 销售板块统筹资源调配、市场营销和库存管理，推动国内成品油销量和市场份额稳中有增，叠加国际贸易毛利增加，板块经营利润同比增加14.3 亿元至64.7 亿元。


　　天然气量利齐升，板块经营利润延续高增长


　　26Q1 公司销售天然气938.91 亿立方米，同比+6.9%，其中国内销量738.12亿立方米，同比+3.5%。26Q1 天然气销售板块持续优化资源结构、加强市场开拓，天然气销量增加叠加进口气成本下降，带动板块经营利润同比增加53.6 亿元至188.7 亿元。


　　盈利预测与估值


　　考虑地缘局势或支撑中期油价中枢高位，基于审慎原则，我们维持26-28 年归母净利润预测为1991/1945/1937 亿元，EPS 为1.09/1.06/1.06 元，以0.88 港币对人民币折算，结合A/H 股可比公司估值（26 年Wind、Bloomberg一致预期14.9/11.6xPE），考虑公司较可比公司原油产量较高，故受油价波动影响相对较大，给予26 年14.5/11.5xPE，A/H 目标价15.81 元/14.24港元（前值15.81 元/13.63 港元，对应26 年14.5/11.0xPE，港币汇率0.88），维持A/H“增持”评级。


　　风险提示：国际油价大幅波动风险；中国经济修复力度不达预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司