泸州老窖(000568)2025年年报与2026年一季报点评：报表压力继续释放 品牌战略坚定

事件：泸州老窖发布2025 年年报与2026 年一季报，25 年总营收257.31 亿元，同比下滑17.52%，归母净利润108.31 亿元，同比下滑19.61%，其中25Q4 总营收26.04 亿元，同比下滑62.23%，归母净利润0.68 亿元，同比下滑96.37%。


　　公司拟每10 股派发现金红利44.17 元（含税），合计派发现金红利65.0 亿元（含税），25 年度分红总额85 亿元（含税），对应分红比例78.5%。26Q1 公司总营收80.25 亿元，同比下滑14.19%，归母净利润37.08 亿元，同比下滑19.25%。


　　25 年/26Q1 收入端调整。25 年公司以释放渠道压力为主，收入端有所下滑，26Q1延续调整节奏。1 ） 分产品看，25 年中高档酒类/ 其他酒类收入分别为229.68/26.38 亿元，同比-16.74%/-23.93%。拆分量价看，25 年中高档酒类/其他酒类销量分别同比-13.23%/-19.72%，推算均价分别同比-4.05%/-5.24%。


　　公司全面推进营销攻坚，坚定“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573 品牌价值稳固，泸州老窖系列覆盖次高端、腰部、塔基价格带，另外养生酒、创新酒、新零售及海外市场也在培育。市场方面全国布局纵深突破，百城计划、华东战略、“双百工程”等战略专项深入实施，持续聚焦核心区域突破与销售网络下沉。2）26Q1 收入端同比下滑14%，春节旺季开瓶有一定承压，其中高度国窖挺价为主，低度国窖韧性较强、消费氛围逐步扩展，老字号特曲、窖龄等开瓶同比也有一定增长。


　　毛利率与净利率有所承压。1）25 年/26Q1 毛利率86.62%/85.82%，同比-0.92/-0.69pct。25 年中高档酒类/其他酒类毛利率分别为90.94%/50.07%，同比-0.91/-3.89pct，其他酒类毛利率承压相对明显，估计与老头曲等产品费用投放较多有关。25 年/26Q1 税金率15.26%/14.40%，同比+0.02/+2.75pct，销售费用率12.58%/8.57%，同比+1.24/+0.37pct，管理费用率3.74%/2.37%，同比+0.21/+0.31pct 。综合看25 年/26Q1 净利率42.21%/46.48%， 同比-1.06/-2.83pct 。2 ） 25 年/26Q1 销售收现277.77/88.85 亿元， 同比-30.62%/-9.95%，截至26Q1 末合同负债27.94 亿元，同比/环比有所减少。


　　盈利预测、估值与评级：考虑需求仍待恢复、公司报表端调整，下调2026-27年归母净利润预测为98.5/102.3 亿元（较前次预测下调16.7%/18.6%），新增28 年归母净利润预测108.5 亿元，折合2026-28 年EPS 为6.69/6.95/7.37 元，当前股价对应P/E 为15/15/14 倍。公司较早开启调整，待需求回暖后长期势能仍足，此外发布《关于提请股东会授权董事会制定中期分红方案公告》，保障投资者利益，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，费用投放效果不及预期，高端白酒竞争加剧。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司