康农种业(920403)：2026Q1营收同比+63%且归母净利润同比扭亏 多区域布局打开长期成长空间

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年度报告和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入3.62 亿元（yoy+7.43%）、归母净利润7,593.41 万元（yoy-8.07%）、扣非归母净利润6,551.42 万元（yoy+8.29%），公司2025 年计提存货跌价准备1,870 万元（yoy+393%），主要系对部分销路欠佳、成本较高的品种相应计提跌价准备。2026Q1 公司实现营业收入3,972 万元（yoy+63.46%），归母净利润749 万元（同比扭亏为盈）。此外，公司发布2025 年年度权益分派预案，以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），并以资本公积向全体股东每10 股转增1 股。


　　黄淮海市场拓展成效显著，制种成本下降叠加募投产能释放驱动毛利率大幅提升。2025 年公司主营业务为杂交玉米种子， 实现收入3.56 亿元（ yoy+8.95% ） ， 毛利率39.99%（yoy+3.27pcts），毛利率提升一方面是由于2025 年制种成本进一步下降，另一方面是由于公司募投项目产能进一步释放，使得杂交玉米种子成本整体下降。分地区看，2025 年公司华东地区收入9,335 万元（yoy+57.12%）为增长最快区域，华中地区收入1.58 亿元（yoy+9.27%）为第一大市场，华东地区、华中地区收入核心增长动力是康农玉8009 等黄淮海夏播区品种以良好的产量表现和综合抗逆性进一步获得下游经销商和终端农户认可，带动黄淮海区域市场规模持续拓展。2025 年公司华北地区、西北地区收入规模下滑幅度相对较大，主要原因一是2024-2025 销售季度实际退货率等相对较高，冲减了部分营业收入；二是2025 年第四季度公司按既定会计政策谨慎预估了退货率而造成收入规模的下降。2026Q1 营收大幅提升主要受春节时点较晚导致销售旺季延长至2026 年2 月及黄淮海夏播品种持续销售至3 月影响。


　　公司品种研发成果丰硕，国内外多个区域布局有望不断提升市场份额。科研方面，2025 年研发支出1,726 万元（占营收4.77%，yoy+20.04%），研发人员从年初的20 人增至26 人；公司完成玉米新品种审定19 个（其中国家审定9 个、省级审定10 个），开设绿通试验13 组，参加国家级及省级区试品种130 个，申请植物新品种保护15 项、授权6 项；公司与海南百奥云签署“AI 智慧育种”战略合作，引入人工智能技术加速育种进程，并与华中农业大学、中科院武汉植物园等开展多项联合研发。海外拓展方面，公司成立国际事业部，布局东南亚及南亚玉米市场（与安徽平台迈可金农业合作）、与安哥拉马兰热省达成玉米种植基地合作、接待尼日利亚考察团并加速品种认定，2025 年已实现境外营收114.68 万元，此次出口业务为公司品种积累了良好的口碑声誉，为面向全球的长期战略奠定了良好基础。行业层面，2025 年杂交玉米制种面积已降至385 万亩，行业正式进入去库存周期，叠加种业振兴政策持续推进（2026 年中央一号文件提出“加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化”），公司凭借品种优势和规模优势有望在行业整合中持续受益。公司未来发展战略是立足西南，积极拓展黄淮海、东华北市场，探索国际市场，以科研创新为驱动，提高市场份额，实现公司的持续增长。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为0.96、1.15 和1.40 亿元，截至4 月29 日收盘价，对应PE 为23、19、16 倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，维持“增持”评级。


　　风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险

□.赵.昊./.王.宇.璇    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司