益丰药房(603939)：Q1利润增长亮眼 精细化运营优势凸显

Q1 实现利润快增，精细化运营优势凸显


　　公司发布2025 年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入244.33 亿元（+1.54%），归母净利润16.78 亿元（+9.81%），扣非净利润16.12 亿元（+7.65%），经营现金流净额33.58 亿元（-20.44%）。


　　2026Q1 公司实现营业收入60.85 亿元（+1.26%），归母净利润5 亿元（+11.14%），扣非净利润4.93 亿元（+12.57%），经营现金流净额10.56亿元（-5.21%）。


　　分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4 营业收入分别为60.09 亿元（+0.64%）、57.13 亿元（-1.36%）、55.64 亿元（+1.97%）、71.47 亿元（+4.44%），归母净利润分别为4.49 亿元（+10.51%）、4.31 亿元（+10.13%）、3.45 亿元（+10.14%）、4.54 亿元（+8.58%），扣非净利润分别为4.38 亿元（+9.65%）、4.19 亿元（+8.49%）、3.31 亿元（+8.08%）、4.24 亿元（+4.54%）。


　　从盈利能力来看，公司盈利能力稳步提升。2025 年毛利率为39.36%（-0.76pct），归母净利率为6.87%（+0.52pct），扣非净利率为6.60%（+0.37pct）。2026Q1 毛利率为40.04%（+0.40pct），归母净利率为8.21%（+0.73pct），扣非净利率为8.10%（+0.81pct）。


　　费率方面，整体费用率下降，降本增效成效凸显。2025 年销售费用率为23.96%（-1.72pct），管理费用率为4.86%（+0.36pct），研发费用率为0.11%（-0.03pct），财务费用率为0.58%（-0.14pct）。2026Q1销售费用率为22.49%（-1.04pct），管理费用率为5.10%（+0.46pct），研发费用率为0.10%（-0.02pct），财务费用率为0.46%（-0.23pct）。


　　加盟及分销业务成长较快，全品类均实现增长分行业来看，2025 年零售业务营收213.06 亿元（+0.56%），加盟及分销业务营收24.27 亿元（+15.18%），2026Q1 零售业务收入52.08亿元（-1.06%），加盟及分销收入6.62 亿元（+15.43%）。


　　分产品来看，2025 年中西成药收入183.50 亿元（+1.69%），中药收入23.30 亿元（+0.71%），非药品收入30.54 亿元（+3.96%）。2026Q1中西成药收入46.10 亿元（+1.73%），中药收入5.31 亿元（-13.05%），非药品收入7.28 亿元（+4.93%）。


　　坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，积极优化门店网络从门店扩张来看，公司根据市场环境变化，在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，截至2025年末，公司门店总数14,831 家（含加盟店4,313 家），净增门店147家（新增门店694 家，其中，自建193 家，加盟501 家，关闭门店547家）。截至2026Q1，公司门店总数14,943 家（含加盟店4,427 家），净增门店112 家（新增门店142 家，其中，自建28 家，加盟114 家，关闭门店30 家）。


　　线上线下积极承接处方外流


　　线下领域，截至2025 年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100 米范围内）688 家，DTP 专业药房316 家，其中开通双通道医保门店251 家，与近200 家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。线上领域公司对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接对接医院近200 家（含互联网医院95 家），同时，公司自建诊所145 家（含中医馆10 家），自建互联网医院10余家（含在建）。


　　盈利预测及投资建议


　　预计2026-2028 年营业收入分别为268.99、297.36、328.97亿元，归母净利润分别为19.37、22.38、25.90 亿元，当前股价对应PE 分别为15、13、11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

□.盛.丽.华./.龙.永.茂    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司