格力电器(000651)：龙头的反击 一季度空调市场份额提升

公司发布2025 年报&2026 一季报：2025 年，营业收入1704.5 亿元，同比-9.9%；毛利率29.8%，同比+0.4pct；期间费用率9.3%，同比-0.9pct；归母净利润290 亿元，同比-9.9%；归母净利率16.9%，同比持平；经营性现金流量净额463.8 亿元，同比+57.9%。其中2025Q4 营业收入332.7 亿元，同比-21.6%；归母净利润75.4 亿元，同比-26.2%；归母净利率22.5%，同比-1.5pct。


　　2025 年分红率为57.8%，同比+5.7pct，持续强化股东回报。2020-2024 年，公司累计回购股份约6.17 亿股，回购总金额约300 亿元，累计注销股份约4.14亿股，占注销前总股本的6.89%。2026Q1，公司营业收入429.7 亿元，同比+3.5%；毛利率27.4%，同比+0.1pct；期间费用率11.8%，同比+1.5pct；归母净利润60.8 亿元，同比+3%；归母净利率14.1%，同比-0.1pct。


　　2026Q1 家用空调市场份额明显回升：1）产业在线数据，2025 年我国家用空调内销出货10521 万台，同比+0.7%，年内呈前高后低走势，其中H1 出货量同比+9%，H2 在国补退坡下出货量同比-10.9%。2025 年空调行业价格竞争激烈，性价比需求占比提升，市场格局加速分化，公司坚守中高端定位，市场份额承压，但毛利率，利润率维持较好。2025 年公司消费电器（空调为主）实现收入1330.6 亿元，同比-10.4%。AVC 数据，2025 年格力品牌家用空调线上/线下零售额市占率分别为24.3%/28.4%，同比-0.8/-3.2pct。2）2026 年Q1，公司家空市场份额明显回升。AVC 数据，2026Q1 格力品牌家用空调线上/线下零售额市占率分别为27.5%/30%，均较2025 年水平明显提升。目前美的、海尔、海信、奥克斯等空调企业都采用多品牌运营方式，有针对线上的性价比品牌。2025 年下半年开始格力力推晶弘空调，定位性价比市场，增长较好，AVC 数据，2026Q1 晶弘品牌家用空调线上/线下零售额市占率分别达到4.8%/0.9%。26 年1 月，格力对线下经销商及格力专卖店给予基于2025 年提货额的一次性销售奖励，或为经销商25 年销售额的5%，此次安排提高了线下经销商和专卖店的盈利能力，明显提升了2026Q1 的提货意愿。此外，在行业面临成本上涨的压力下，格力明确不使用“铝代铜”，树立高端品质的品牌形象，或对消费者好感的提升起到积极作用。


　　品牌、效率、渠道共筑价值护城河：2025 年在大宗原材料成本上涨，行业普遍承压的背景下，公司毛利率不降反升，同比+0.4pct 至29.8%，内外销毛利率均有提升，其中消费电器（空调为主）业务毛利率为35.3%，同比+0.4%；公司期间费用率实现0.9pct 的下降，其中销售、管理、财务费用率均有下降。


　　一方面，体现公司中高端品牌溢价构筑了较强的成本转嫁能力，此外通过产品结构优化、工艺革新等抵消原材料价格上涨的负面影响；另一方面，过去多年持续的渠道扁平化改革有一定效果，公司当前对经销商销售费用支持减少，销售费用率维持在很低的水平。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1751.2/1784/1814 亿元，分别同比+2.3%/+1.9%/+1.7%，归母净利润297.4/304.3/311.4 亿元，分别同比+2.6%/+2.3%/+2.3%，EPS 分别为5.31/5.43/5.56 元每股，当前股价对应7.6/7.5/7.3 P/E，维持“推荐”评级。


　　风险提示：国补退坡导致的需求不足风险；市场竞争风险。

□.何.伟./.陆.思.源./.刘.立.思./.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司