康农种业(920403)点评：Q1业绩超预期 全年维度国内动能充足 出口将有积极进展

事件：


　　公司发布2025 年年度报告，实现营收3.62 亿元，同比+7.4%;实现归母净利0.76 亿元，同比-8.1%;扣非归母净利0.66 亿元，同比+8.3%。业绩低于预期，主要系①行业低价竞争扰乱市场秩序；②26 年春节假期较晚，部分订单发货延迟。


　　公司发布2025 年度权益分配预案，拟每10 股分派现金红利2.0 元（含税），分红比例26.2%。


　　拟以资本公积金每10 股转增1 股。


　　公司发布2026 年一季报，实现营收0.40 亿元，同比+63.5%；实现归母净利749 万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利535 万元，同比扭亏为盈。业绩超市场预期。


　　投资要点：


　　核心单品8009 增势强劲，有望向黄淮海主导品种进阶。分地区看，25 年公司华东、华中地区分别实现营收0.93、1.58 亿元，分别同比+57.1%、+9.3%，主要系康农玉8009 在黄淮海区域强势放量。8009 耐密植、耐高温，抗性优异，契合国家提高粮食单产政策导向，能够适应近年极端天气环境，预计仍有3-5 年放量周期，从优势品种向黄淮海主导品种进阶。25年公司华南、东北地区收入降幅较大，分别同比-27.9%、-68.0%，主要系公司按既定会计政策谨慎预估退货率，实际两地区25Q4 发货量同比仅略有下滑。25 年公司华北、西北地区同样因会计政策导致表观收入下滑，此外华北、西北地区受行业无序竞争的影响较大。


　　优化制种模式与内化加工环节并行，25 年降本成效突出。25 年公司国内主要地区毛利率均同比增加，综合毛利率同比+4.0Pcts 至39.8%，主要原因一是公司提高自繁比例，制种成本较25 年下降；二是公司募投项目产能释放，内化加工环节压降成本。25 年出口业务毛利率为-26.7%，主要因第一批次面向非洲的康农2 号制种成本较高，存在成本优化空间。


　　展望2026 全年，8009 动能充足，新品种接续推广，出口业务将有积极进展。公司将继续加大黄淮海市场投入，通过创新销售策略，开展测产观摩会等方式增强8009 势能。25 年公司多个品种（弘农816、农大878、天府玉005、康农玉926、康农玉299、KNY721 等）通过国家审定，为市场深化及拓展提供支撑。国际化方面，公司康农2 号等品种在非洲安哥拉获得高产，有望在26 年内进入推广应用阶段。公司重视出口业务，储备一系列适应非洲、东南亚及其他热带、亚热带地区生态条件的玉米品种，将有序推进海外推广工作。


　　维持“买入”评级。因行业整体供大于求，行业低价竞争情形尚未缓和，我们下调公司26-27年盈利预测，新增28 年预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为1.13/1.43/1.74 亿元（26-27 年原值为1.23/1.50 亿元），最新市值对应PE 分别为20/16/13 倍。可比公司26年PE 均值为51 倍，对应目标市值58 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：收入结构相对单一风险、品种迭代风险、库存减值风险、北交所关于康农种业2024年年报问询内容可能产生的风险等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司