富临精工(300432)：高压密铁锂龙头迈入盈利上升通道

公司公布25 年报与26 年一季度业绩：25 年收入134.82 亿元，同比+59.17%；归母净利润4.28 亿元，同比+7.76%。其中25Q4 收入43.98 亿元，同比/环比+69.95%/+34.42%；归母净利润1.03 亿元，同比/环比+19.04%/-31.93%。26Q1 收入50.54 亿元，同比/环比+87.41%/+14.93%；归母净利润2.03 亿元，同比/环比+63.87%/+97.83%。公司年报业绩低于我们预期（利润5.68 亿元），或主要因为原材料涨价、产能爬坡等影响下毛利率低于我们预期。26Q1 公司业绩高增，主要因为出货量同比高增叠加高压密产品继续迭代升级。我们看好公司不断巩固在高压密铁锂材料领域的竞争优势，盈利弹性有望持续释放。维持“买入”评级。


　　期间费用摊薄明显，现金流表现亮眼


　　25Q4 公司毛利率/净利率分别为10.67%/2.67%，同比-0.52/-0.62pct；26Q1毛利率/净利率分别为9.35%/4.62%，同比-0.78/-0.14pct。期间费用方面，25Q4/26Q1 期间费用率分别为5.86%/4.12%，同比-0.90/-2.06pct，或主要因为规模效应摊薄费用。现金流表现亮眼，25 年/26Q1 经营性现金流净额分别为8.97 亿元/3.82 亿元，同比+55.94%/+353.68%。分红方面，25 年拟分红总额1.71 亿元，占归母净利润的40%。


　　锂电材料：高压密龙头优势强化，盈利加速兑现公司不断加强在新能源汽车快充市场的产品与技术优势，第四代与第五代磷酸铁锂进展领先，与宁德深度合作。25 年公司铁锂材料销量为27.38 万吨（同比+117.06%）；毛利率为5.82%，同比+1.93pct，盈利能力改善。25年子公司江西升华净利润1.75 亿元（同比扭亏），对应单吨净利超600 元。


　　我们估算26Q1 销量约8 万吨（同比增速超70%），单吨净利超2000 元。


　　公司加速扩产节奏以匹配客户需求，1 月公告新建年产50 万吨高端储能用磷酸铁锂项目。后续随着产销规模扩张、一体化降本落地，公司的单吨盈利能力有望进一步提升。


　　汽零：新能源智能电控及增量零部件放量支撑增长25 年公司汽零业务收入为41.73 亿元（同比+14.61%），占比30.95%；毛利率为22.71%，同比-0.95pct，主要受行业竞争激烈影响。其中，新能源智能电控及增量零部件业务贡献主要增长，25 年收入为23.92 亿元（同比+32.10%），主要为电驱动减速系统、智能热管理系统等出货快速增长。26年面对国内新能源汽车行业增速放缓，公司不断丰富新能源智能汽车增量零部件产品矩阵，争取国内主流自主品牌的出口业务、混动汽车赛道的增长机会。此外，在延伸的机器人方向，公司积极推进机器人电关节的研发与量产制造。


　　盈利预测与估值


　　我们上调公司26-27 年归母净利润(2.23%,47.54%)为19.40 亿元、40.74 亿元，并预计28 年归母净利润为53.62 亿元（26-28 年CAGR 为132%），对应EPS 为1.13、2.38、3.14 元。上调主要是考虑到公司配套头部客户需求加码产能建设、规模效应显现，我们上调公司27 年铁锂材料销量假设、下调26-27 年期间费用率假设。参考铁锂与汽零可比公司26 年Wind 一致预期下PE 均值28.6x/34.7x，给予两块业务26 年（EPS 为0.92/0.22 元）28.6x/34.7x PE，对应目标价33.79 元（前值29.38 元，参考可比公司26年Wind 一致预期23.9x/40.1x）。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

□.刘.俊./.边.文.姣./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司